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全球资产配置每周聚焦：黄金急跌，流动性下杀≠趋势反转。全球资本市场回顾：本周 (20260313-20260320)中东地缘政治冲突升级背景下油价继续上行，美联储鹰派发言后美联储降息预期大幅回落。1）固收方面，10Y美债收益率边际上行 11BP至4.39%；2）权益方面，A股指数大幅回落；3）商品方面，黄金下跌9.54%，地缘政治风险升温驱动原油上涨8.77%。

地缘冲击下油金殊途，这一次有何不一样？美伊冲突爆发后，金价在地缘政治冲突爆发的短暂刺激上行后转而和权益市场同步震荡下行，背后的逻辑是共同的流动性冲击。具体逻辑为： 冲突升级→油价暴涨→通胀担忧→降息推迟→美债短端利率上行→股金同跌→局势缓和→油价暴跌→通胀缓解→降息重启→美债短端利率下行→股金同涨。如果未来两个季度油价中枢 抬升至90美金/桶以上，则美国将面临显著约束宽松空间的通胀风险。另一方面在通胀压力下，3月18日议息会议美联储上调2026年的通胀增速预期，点阵图显示年内降息一次，同时 鲍威尔鹰派发言，截止2026/3/21，市场预计26年和27年上半年美联储均不降息。美伊冲突+美联储鹰派表态下，实际利率大幅上升带动10Y美债利率上行至4.39%的高位。回顾石油 危机，当中东局势恶化导致油价大幅上涨的时候，金价整体趋势上行，但是需要注意，2000年之前美国是石油进口国，油价上行利空美国经常项目，美元指数下行，金价上行，但是 2000之后美国成为石油出口国，油价上行利好美国经常项目，美元指数上行，金价反而会承压下行。所以核心在于相比于石油危机，油价上行反而短期提振美元指数，边际利空金价。

未来金价走势怎么看，流动性下杀≠趋势反转。首先，从技术面来看，1）量价角度：目前黄金处于超跌区间。2）衍生品角度：目前黄金隐含波动率仍处于高位，同时偏度处于历史底 部区域，并且成交量认沽认购比处于历史高位。我们认为中短期内金价仍需消化高位波动率。3）资金流向角度：投机性多头仓位早已平仓，而配置型资金刚刚开始减仓。COMEX黄 金净多头持仓从2026年初就开始由于多头仓位的快速回落而下行，近期并无较大变动，而配置型资金持续高位，直到最近开始大幅回落。如果复盘1970年以来黄金3日大跌大于10% 的日期，后续一周、一月、三月的上涨概率并没有明确倾向。综合来看，技术面提示短期有超跌反弹，但是尚不确定是否能够形成本轮回撤的最低点。本轮金价大幅回落主要来源于美 伊冲突+美联储鹰派表态导致的流动性危机背景中流动性最好的黄金被错杀，后续如果美伊冲突有阶段性缓解，油价高位回落，流动性冲击缓和，黄金仍有做多机会。其次，当前美国 经济内在增长动能弱于2022年俄乌冲突时期，美联储年内实质性加息难度较大，美元短期大幅走强后中期或重回震荡区间，届时对黄金的压制将缓解。此外，如果中期尾部情景下油 价持续大幅上行，最终触发全球经济衰退风险，加息预期转为系统性降息预期，届时黄金也可能迎来支撑。中长期来看，全球央行购金持续+美元信用的衰退仍有利于黄金继续作为战 略配置资产的价值。