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康耐特光学首次覆盖报告：树脂镜片量价齐升，XR镜片锦上添花。全球头部树脂镜片制造商，营收、净利快速增长。1)公司 1996 年成立，30 载深耕 树脂镜片研发、生产及销售，按 2024 年树脂镜片产量计在全球位居第二、按收入计 位居第五。2)股权结构集中，创始人、董事长费铮翔先生持股约 42%，第二大股东 歌尔股份持股约 19%。3)业务结构持续优化，标准化镜片占比有所降低，我们看好 高毛利率的功能及定制镜片占比持续提升、高折射率镜片占比持续提升。4)2020-24 年营收自 10.93 亿元增至 20.61 亿元、CAGR 为 17.2%，经调整净利自 1.28 亿元增 至 4.28 亿元，CAGR 为 35.2%，净利率自 11.7%提至 2025H1 的 25.2%；2025 年 业绩快报显示净利增长不低于 30%，延续强劲增长势头。

全球镜片市场规模稳健增长，智能眼镜驶入快车道助推行业“老树新花”。1)全球 眼镜镜片零售额预计自 2024 年的 543 亿美元增至 2029 年的 735 亿美元，CAGR 为 6.2%，主要因近视/散光人群数量增长及高折射率、各类功能性镜片需求稳步提升。 2)眼镜行业中游制造端 UE 模型好于下游零售端，2020 年全球制造端 CR10 约 34%、行业格局相对分散。3)智能眼镜推动眼镜行业从消费驱动转向科技驱动，我 们测算 2030 年智能眼镜出货量超 8000 万副、市场规模超 1500 亿元，2025-30 年 CAGR 超 50%；作为标准化产品的智能眼镜要触达“千人千面”的终端消费者，具 备生产超薄镜片并掌握贴合技术的眼镜企业至关重要。

研发创新、XR 镜片布局、产品矩阵及高效的 C2M 模式，四重优势构筑核心壁垒。 1)公司研发投入强度高、研发费用率稳步提升且位居行业前列，目前已形成一系列 核心技术及专利，在1.74折射率赛道成为国内龙头。2)公司前瞻布局XR镜片业务， 已积累较强的客户资源及技术优势，一方面与歌尔股份强强联合，另一方面扩建生 产基地以应对后续 XR 业务需求，一体化贴合技术领先并已跟众多品牌展开研发及合 作。3)公司产品矩阵丰富，拥有超 700 万个 sku，可满足消费者多元化需求；渠道矩 阵同样多元，覆盖批发及零售多个渠道。4)公司已建立高效的 C2M 模式，可一站式 满足各类终端用户需求，且提升交付效率。