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汇量科技首次覆盖报告：数据算法飞轮启动，业绩加速上行。数据算法飞轮驱动成长，经营杠杆凸显。复盘公司发展历程，其收入的快速增 长主要由数据-算法的积累所驱动。程序化广告平台 Mintegral 上线后，持续拓 展客户并积累数据，经营杠杆凸显。一方面随着算法持续优化，驱动收入增长 的单位成本不断下降，平台毛利率持续增长；另一方面单位研发费用支持的交 易规模不断增长，带动销售费用率/管理费用率/研发费用率持续优化。

横向拓展非游行业，打开长期增长空间。公司通过算法与创意的深度融合，在 轻度游戏（如休闲益智类）和中重度游戏（如 SLG、MMORPG）领域形成差异 化竞争壁垒，助力全球游戏客户实现高效用户获取与变现；同时，依托强大的 Mar-tech 产品矩阵（如效果监测、素材管理、投放管理），积极拓展电商、社交、 泛娱乐、工具类应用等非游戏类广告主，并在 EMEA、美洲地区实施本地化战 略，积极拓展份额。2025 年公司继续更新 Hybrid、IAP-ROAS 算法精准服务中 重度游戏及电商类广告主，2025H1 非游戏品类收入同比增长 40.66%。

程序化广告行业景气度高。海外围墙花园流量占比高于广告收入占比，程序化 广告景气度较高。美国移动端程序化广告市场拆分来看，游戏市场 Applovin 以 56.46%的曝光份额占据绝对主导地位，显著领先于 Admob（13.94%）、Mintegral （8.57%）和 Unity（8.20%），前四大渠道合计市占率已超过 87%，游戏买量生 态高度集中、头部广告网络具备强议价能力与流量聚合优势。相比之下，非游 戏市场中，渠道结构相对分散，Applovin、Admob、Smadex、Moloco 占比分别 为 32.06%、20.23%、12.29%、7.49%。