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宁德时代公司研究报告：技术迭代引领行业，盈利与规模共振向上。动力单车带电量提升+储能爆发，行业需求持续向上，龙头份额高位提 升。我们预计 26 年全球动力与储能电池需求约 2716GWh，同比+32%， 其中动力端 1692GWh，同比+19.3%，受益于单车带电量提升+商用车 持续高增；储能全球爆发，当前碳酸锂价格影响有限，全年预计 1024GWh，同比+60%。27 年全球动储需求有望维持 20%+增长，2030 年有望超 5000GWh。动力端，宁德时代份额持续提升，25 年全球份额 超 39.2%，同比提升 1.2pct，其中欧洲份额提升至 45%+，26 年受益于 国内车型高端化，预计全球份额有望进一步提升至 40%。储能端，25 年 公司产能受限，增速放缓，但 26 年 120GWh 大电芯产能已释放，预计 储能出货量有望实现翻番增长至 250GWh+，份额有望回升至 30%。因 此预计公司 26 年排产增长 40%+至 1.1TWh，出货量 900-1000GWh， 且公司 26 年底产能有望达 1.4TWh，27 年仍可维持 20-30%增长。

龙头盈利韧性强，26 年领先优势进一步扩大。26 年电池成本上涨，碳 酸锂价格 15 万/吨情况下，叠加中游材料加工费上涨，行业平均电池成 本相较于 25 年中上涨 7 分/wh 左右。宁德相较于友商，成本传导顺畅， 特别是海外市场，同时公司在采购端优势明显，总体成本幅度远低于友 商，且公司在上游资源端布局全面（洛阳钼业近 25%持股比例、江西 10 万吨锂矿有望复产），一定程度上对冲成本上涨。因此动力端，预计动 力电池单 wh 利润 8-9 分/wh；储能端，海外市场预计单 wh 利润维持稳 定为 0.1 元/wh+，国内市场考虑份额提升单位利润下降，但公司电柜和 系统占比有望提升，一定程度对冲，总体预计储能单 wh 利润微降至 7- 8 分/wh。此外，25 年公司锂电材料、矿端、其他业务利润提升明显， 预计 26 年在资源价格高位下，利润有望再提升。

新产品和新技术布局领先，换电、固态、钠电等稳步推进。换电方面， 公司全生态签约合作伙伴，牵手多家车企，25 年与一汽、长安、北汽、 奇瑞、广汽五大车企发布 10 款巧克力换电新车型，26 年换电范围将进 一步扩大。固态方面，公司已将全固态电池研发团队扩充至超 1000 人， 目前主攻硫化物路线，25 年 60Ah 车规级电芯实现下线，26 年预计建成 gwh 级量产线，我们预计 27 年出货有望接近 1GWh，30 年实现大规模 量产。此外，宁德推出钠新电池品牌，在储能端具备宽温和高循环寿命 运行优势，在动力端无负极技术加持下能量密度提升空间大，且规模化 降本空间大，预计 26 年钠离子电池出货有望达 10GWh，30 年出货有望 突破 100GWh。