周大福投资价值分析报告：百年龙头底蕴深厚，度过波折重新起航.pdf

周大福投资价值分析报告：百年龙头底蕴深厚，度过波折重新起航。底蕴深厚，历久弥新：公司 2011 年 12 月在港交所上市，旗下周大福品牌成立 于 1929 年，公司由郑氏家族控股，股权结构集中，主要收入贡献来自中国内地， 海外占比较小，FY2025 二者收入占比分别为 83.2%、16.8%。FY2025 公司实现 收入896.56亿港元，同比下滑17.5%，归母净利润59.16亿港元，同比下滑9.0%。

度过波折，重新起航：上市以来公司股价表现可以分为三个阶段，1） FY2012~2017：收入、归母净利润 CAGR 分别为-2.0%、-4.5%，期间公司珠宝 业务门店数量呈稳步扩张态势，FY2017 珠宝业务门店数共计 2236 家；2） FY2018~2024：收入、归母净利润 CAGR 分别为+10.6%、+8.0%，公司于 FY2018 开始扩张加盟渠道， FY2024 珠宝业务门店数量达到历史峰值，共计 7252 家， 内地市场加盟、直营门店数量分别为 5679、1428 家；3）FY2025 至今：终端零 售波动下门店逐步收缩，FY2026H1 加盟门店数量收缩至 4116 家，同时公司优 化低效门店，提升门店效率，其中定价首饰引领收入增长。

金饰价升量降，消费走向年轻化：随着金价快速上涨，黄金首饰整体消费量疲弱， 而细分赛道如古法金、国潮等概念机会涌现，实现逆势增长。2024 年中国黄金 产品市场规模为 5688 亿元，其中，古法金规模占比由 2018 年的 4%提升至 2023 年的 30%，2023 年规模为 1573 亿，预计到 2028 年占比将达到 52%，规模将 达到 4214 亿元。黄金消费不再局限于婚庆、亲子、生日等传统场景，而成为消 费者穿搭的时尚单品，黄金消费正在走向年轻化。

定价首饰引领增长，标志性系列更亮眼：公司总体黄金首饰及产品分定价和计价， 定价、计价 FY2025 收入占总收入的比重分别为 14.6%、66.2%，FY2021~2025 收入复合增速分别为 34.5%、7.9%，定价首饰表现亮眼。FY2025Q1~2026Q3 内地产品中定价首饰各季度零售值同比均为增长，计价黄金首饰同比均为下滑。 公司打造差异化标志性产品，传承系列以克重计价为主，传福、传喜和故宫系列 中“一口价”居多，定位中高端。

门店呈收缩趋势，经营质量夯实强化：2024 年由于金价持续上行、终端消费意 愿较为疲弱，公司门店由前期扩张转为收缩。FY2025 珠宝业务内地门店数量同 比净减少 833 家（加盟-968 家、直营+135 家），FY2026H1 较 FY2025 继续净 减少 611 家（加盟-595 家、直营-16 家）。FY2025 公司开启品牌转型，强化高 线城市布局，并开设高端新形象店，提升品牌吸引力，高端门店的每月销售高于 同区门店的平均水平。