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攻守兼备，现金为王——自由现金流行业比较框架。

背景：为什么当下我们要关注自由现金流

自由现金流在择时、轮动与组合上有着重要意义，自由现金流拐点往往是经营改善的前瞻信号。 历史复盘可知，在 PPI 触底回升的阶段，自由现金流指数往往表现强势，行业层面，自由现金 流较为充沛的中上游行业表现较好。当下我们注意到 A 股的自由现金流正在回升，部分板块比 如周期制造，自由现金流近期显著修复。关于如何从自由现金流视角挖掘底部反转信号，挑选 出自由现金流改善质量较高的行业，本文构建了自由现金流行业比较框架。

自由现金流的指引：择时、轮动、组合

自由现金流的计算方法天然跟市场关注的利润、资本开支相关联，自由现金流兼具真实性、前 瞻性与综合性。1）从择时角度，周期制造板块自由现金流拐点相比利润增速具有一定的前瞻 性，或为左侧布局提供了关键信号。消费板块的自由现金流拐点往往出现在净营运资本增加值 增速大幅下降之后，但需要利润增速维持在一定水平。2）从轮动角度，许多行业当期自由现金 流改善，下一季度行业指数上涨胜率较高。长周期复盘，自由现金流的改善往往是部分行业经 营质量提高的有利因素，是后期股价上涨的信号之一。每一季度财报披露后，针对自由现金流 是否改善，关注自由现金流当期改善下期上涨胜率高，同时现金流增量显著的行业。3）从组合 角度，成熟市场的自由现金流指数呈现攻守兼备的特征。不同经济环境下自由现金流指数收益 仍具有韧性，究其本质，自由现金流策略增长的来源是盈利贡献。

A 股自由现金流正在回升，周期制造拐点已至

当下 A 股自由现金流正在回升，周期制造板块拐点已至。全 A（非金融）的自由现金流正在回 升，主要是资本开支收缩带来的现金流修复，反映微观视角下上市公司财务状况已经有所改善。 分板块来看，目前周期板块自由现金流同比增量提升，主要来自资本开支下降和营运资本增加 值下降的被动改善。科技板块自由现金流同比增量降幅收敛，息税前利润同比增量已经转正。 从历史经验来看，全 A（非金融）自由现金流同比增量转正的阶段，周期制造往往走出上行趋 势，当下从自由现金流修复视角挖掘周期制造行业投资机会。在 PPI 同比转正的过程中，自由 现金流指数大概率跑出超额，自由现金流率先修复的行业在这个过程中往往涨幅靠前。