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看懂利率债供给：框架、方法与节奏。

制度差异定逻辑：构建分券种框架

国债、政策性金融债与地方政府债是利率债市场的核心供给，其发行规模与节奏变化直接影响 资金面环境与利率运行。相较于事后跟踪发行公告，对全年供给“总量—结构—节奏”的系统 性预测更具前瞻价值。由于三类利率债在制度约束、发行机制与政策属性上存在显著差异，其 供给可预测性与预测路径亦不相同：国债受预算赤字与新增限额约束，总量确定性较高，发行 节奏呈现稳定季节性；政策性金融债实行余额管理、自主发行，供给规模主要由到期滚续与净 融资需求决定，对政策工具运用较为敏感；地方政府债则在新增限额、再融资规则与化债安排 等多重约束下运行，结构更为复杂、节奏分化更为明显。基于上述差异，本文构建分券种的发 行预测框架，对 2026 年利率债供给进行整体刻画。

中央财政预算增长：国债供给上升

国债供给方面，根据 2026 年中央和地方预算草案，2026 年中央赤字规模为 5.09 万亿元，全 年国债到期额为 7.95 万亿元，故一般国债预计发行额为 13.04 万亿元，整体处于历史高位但 增速相对温和。从测算逻辑看，国债发行总量主要由中央财政赤字与到期滚续规模共同决定， 可通过预算收支增速与赤字率两条路径进行预测，赤字率预测结果与公布限额较为相近。从节 奏上看，一季度或成一般国债全年供给高峰，其 6 月单月供给压力最为集中。与此同时，特别 国债作为重要政策工具，2026 年预计新增发行 1.6 万亿元，主要投向“两重两新”等重点领域 与国有大行注资，发行高峰同样集中于三季度。整体来看，2026 年国债供给在总量可控的前 提下，通过阶段性集中投放强化逆周期调节功能。

准财政力量延续：政金债供给继续抬升

政策性金融债在 2026 年继续扮演“准财政”角色，其供给变化既反映政策性金融机构的融资 需求，也与政策性金融工具和货币工具的使用密切相关。测算结果显示，2026 年政金债全年 预计发行规模约为 7.8 万亿元，主要由到期规模扩大和净融资需求维持正值共同驱动。从节奏 上看，政金债发行同样呈现“三季度偏强”的特征，9 月为全年供给峰值。需要注意的是，政 策性金融工具与结构性货币工具（如 PSL）的使用节奏，仍可能对政金债发行形成阶段性替代 或扰动，是观察供给变化的重要边际变量。