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海外ETF研究系列之二：美国主动ETF市场全景梳理与启示。

当前，我国主动 ETF 市场仍处在探索阶段，而美国主动 ETF 市场起步较早，近年来产品数量快速攀升，产品形式不断创新，吸引了海内外投资者的关注。与共同基金、被动 ETF 以及我国的 ETF 对比，美国主动 ETF 在申赎机制、披露机制、投资策略上有什么特点？美国主动 ETF 市场的发展与驱动因素、头部管理人的布局与典型产品的运作对我国主动 ETF 的发展有何借鉴意义？本文将就这些问题进行探讨。

美国市场中，主动 ETF 是通过主动管理来实现投资目标的 ETF，根据是否每日披露全部持仓分为透明 ETF 和非透明 ETF。不同于共同基金，ETF 一般只与 AP（授权参与人）之间进行申赎，其中主动 ETF 申赎时可以使用自由度更高的定制篮子，非透明 ETF 还可以使用特殊模型构建的篮子，并且需要每日披露模型相关信息。由于 ETF 通常用实物申赎来减少转嫁给投资者的所得税，因此更具有税收优势，主动 ETF 还可以灵活地调整实物申赎的成分证券，提高税收效率。

政策优化、投顾支持等多因素推动下，2019 年以来美国主动 ETF 发展迅速。2019 年新的监管框架后，主动 ETF 由不足 500 只增长至 2025 年底的 2500 多只，规模近 1.5 万亿美元。供给端看，主动 ETF 的发行审批时长和发行成本均有所降低，监管还提供了共同基金转型 ETF、共同基金设立 ETF 份额等多种形式。产品上，相较于主动共同基金，主动 ETF 策略更多样化、费率更低、资金净流入更多。需求端上，投顾是主要持有人，出于费率、税收等因素增配主动 ETF。  美国主动 ETF 市场整体情况：截至 2025 年底，美国主动 ETF 还未出现规模超千亿美元的头部产品，尚未形成头部垄断格局。产品类型中权益大类以美国权益 ETF 为主，固收大类以应税债 ETF 为主。披露方式上以透明 ETF 为主流，规模占比高达 98%。

主动 ETF 市场的头部管理人集中度远低于美国被动 ETF 市场，当前仍处于早期发展阶段，竞争格局尚未定型。2022 年以来，Dimensional 与JP Morgan 市占率靠前，截至 2025 年底分别为 16%和 14%。

头部主动 ETF 产品以美国权益类为主，主要采用量化选股模式，均为全透明产品，管理人格局相对分散。策略上，权益类涵盖“选股+期权备兑”、类指增及新兴市场主题等策略，衍生品应用比例高；固收类以多券种混合配置为主。风格上，权益类以大盘市值为主、估值风格较多元；固收类呈现中短久期、中等信用的特征。持有人结构上，投资顾问占比最高，其次是个人投资者。此外，对比发现，基金经理可以同时管理主动 ETF 与主动共同基金。