国内经济起步有力，全球滞涨交易影响货币预期——存单收益率继续下行支撑中短债，曲线陡峭趋势仍在持续.pdf

国内经济起步有力，全球滞涨交易影响货币预期——存单收益率继续下行支撑中短债，曲线陡峭趋势仍在持续。资金与政策面：资金面，税期后资金价格平稳略有回落，LPR报价保持不变符合市场预期。存单利率继续回落。下周三到期4500亿MLF，按照惯例周二盘后会进行公告次日操作计划。由于本月买断式 回购量缩量3000亿，如果央行保持500亿买债规模，如果央行保持中长期流动性1万亿/月的投放量，那么MLF需要续作1.7万亿。目前看这个量缺口较大，不排除后续央行通过其他工具进行配合，比如 未来降准配合。周五市场讨论，央行调研取消存款准备金率5%的下限，但是真实性未被市场认可，我们认为市场逻辑并非没有道理。目前看存单利率下降继续向1.5%逼近可能性比较大。3月18日，中 国人民银行党委召开扩大会议指出，综合运用存款准备金率、买卖国债、中期借贷便利（MLF）、逆回购等长中短期货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、 价格总水平预期目标相匹配。充分发挥中央银行宏观审慎管理和维护金融稳定功能，坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。我们理解，本次会议原则上与两会货币政策表述一致，但本次 会议更侧重执行，央行未提及降息印证灵活性，降息的必要性有所下降。综合来看，二季度央行降准可能落地，降息节奏或继续后延。

基本面：国内，1-2月份国民经济运行数据。数据显示，主要经济指标明显回升，甚至可以得出除了地产已经实现了全面的复苏。生产端工业压舱石作用凸显，新质生产力加速成。需求端三驾马车协 同发力，内需与外需均有改善。物价方面，CPI同比上涨0.8%，扣除食品和能源的核心CPI上涨1.3%，显示需求端正在温和复苏，通缩压力进一步缓解。全国一般公共预算支出同比增长3.6%，进度明 显加快。支出结构持续优化，社会保障和就业、卫生健康、住房保障等民生领域支出保持较快增长，体现了更加积极有为的财政政策正在落地见效。不过也需要看到的是今年1-2月宏观数据受到春节 假期影响明显，春节时间较晚叠加放假时间增加，故节前赶工—春节停工—节后复工周期整体后移，技术性推高了1-2月同比数据，而3月数据可能受反向压低。此外霍尔木兹海峡通行受阻可能导致 国内生产端受到抑制，对3月宏观经济产生压力。海外，过去一周（2026年3月16日-22日）是全球央行日程中的“超级周”，美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行等主要经济体央行均召开了议息 会议。综合来看，中东地缘冲突升级带来的能源价格冲击，是本次“超级周”压倒性的主导变量。主要央行的政策立场集体转向鹰派或审慎，此前市场普遍预期的宽松周期被大幅推迟甚至逆转，控 制通胀重新成为多数央行的首要关切。目前FED WATCH对今年降息路径转为不降息。目前市场对主要发达经济体的降息预期已基本消散，取而代之的是对可能加息的警惕。