汽车行业动态点评：宇树招股募资42亿有何看点？——智驾&机器人双周报3.pdf

汽车行业动态点评：宇树招股募资42亿有何看点？——智驾&机器人双周报3。宇树科技于 26 年 3 月 20 日递交招股说明书，公司定位为“通用人形/足式 机器人+具身智能大模型”的全栈公司，出货量全球领先。我们总结招股书 内容：宇树当前营收盈利快速高增，25 年毛利率或超 60%、扣非归母净利 率达到 35%，强劲增长背景下盈利能力的改善进展惊艳市场，增强市场对 于人形机器人行业盈利潜力的信心，头部厂商优秀的盈利能力也能带来产业 链的盈利空间。我们认为本次宇树招股书披露将成为行业的短期催化，建议 关注宇树机器人供应链机会。此外特斯拉 Optimus V3 年内也将开启量产， 预计会有行业亮相等事件催化，产品技术也将持续迭代，我们建议对行业保 持密切关注。

看点一：量产规模全球领先，营收与盈利增长强劲

宇树科技四足机器人累计销量超 3 万台，25 年全年销量 2.55 万台，连续多 年全球第一；2025 年人形机器人出货量超 5,500 台，位居全球第一。2025 年营收 17.08 亿元（同比+335%）；25 年实现归母净利润 2.88 亿元（同比 +204%），扣非净利 6.00 亿元（同比+674%），已连续 2 年实现规模化盈 利，24/25 年扣非归母净利率分别为 19.9%/35.1%。毛利率层面，呈现逐年 提升趋势，由 22 年 44.9%提升至 24 年 57.0%，25 年全年毛利率或超过 60% （25 年前三季度毛利率为 59.45%）。

看点二 ：自研叠加全球规模放量，毛利率近 60%领跑行业

我们认为 25 年前三季度公司毛利率快速提升到近 60%，惊艳市场，主要因 为：①全栈自研带来的绝对成本优势，规模放量优势体现。公司在电机、减 速器、编码器等关键部件实现“自研自产”，直接降低“物料+制造”成本 并缩短迭代周期；因此即使降低售价，但带来销量大幅提升，自研降本跑赢 售价下行，使得毛利率提升；②具备行业发展初期“稀缺性定价权”。公司 是全球范围少数可以规模化量产通用人形机器人的企业，目前终端用户价格 敏感度低。③下游客户高毛利率产品出货占比增加，海外销售亦推进毛利率 提升。四足机器人中，高毛利率面向工业级的 B 系列收入占比提升，此外 人形机器人毛利率提升，营收占比也在提升。25 年前三季度人形机器人业 务毛利率比四足高约 8pct（2025 年 1-9 月人形毛利率 62.91%），并且首 次超越四足成为第一大收入来源。海外用户占比维持高位，海外产品售价和 毛利率较国内更高，22-25 年海外毛利率较国内高 14~20pct，Go2 Air 海外 价格较国内高 16%，运费和关税由客户自行承担。因此较多海外产品销售 推动整体毛利率提升。

看点三：大力推动大模型能力研发，提升发展上限

本次 IPO 计划募集资金 42 亿元，其中 20 亿元用于“智能机器人模型研发 项目”，目的为提升公司机器人“大脑”能力。过去公司布局 WMA（世界 模型）与 VLA 模型双路线，分别于 2025 年 9 月开源“UnifoLM-WMA-0”， 2026 年 1 月开源“UnifoLM-VLA-0”，并取得行业内优秀成绩。我们认为 宇树在机器人“大脑”建设的优势在于“双路线并行+硬件本体闭环”，具 备全球最大的机器人装机量天然构成数据采集网络，自研 10ms 级遥操数采 平台保障数据质量，全栈硬件提供高动态物理载体。公司规划 3 年内发布通 用具身基础模型，本次募集资金规划重金投入大模型建设将进一步提升公司 发展上限。