鸣鸣很忙公司研究报告：万店规模筑基，效率飞轮提速.pdf

鸣鸣很忙公司研究报告：万店规模筑基，效率飞轮提速。公司是国内头部食品饮料零售商之一，旗下拥有“零食很忙”和 “赵一鸣零食”两大品牌，以量贩模式迎合质价比需求，加盟主导 快速下沉开店。截至 25Q3 公司门店数达 19517 家，较 24 年底净 增 5123 家，前三季度 GMV 为 661 亿元。公司于 1 月发行 1783.78 万股 H 股，募集资金 42.2 亿港元（含超额配售），主要用于供应 链、产品开发、门店网络升级等方面。

量贩行业高速增长，龙头优势日益巩固。1）量贩零售行业通过供 应链整合、门店标准化运营、低毛利高周转模式满足消费者对高质 价比、多元创新产品需求，成为近年来零食板块核心增长渠道。据 灼识咨询数据，2025 年零食量贩渠道总规模预计 2234 亿元，近五 年渠道规模 CAGR 为 77.9%，预计在 4 万亿休闲食品饮料板块仍有 较大发展空间。2）头部企业依托其强大的效率优势持续扩张，而 多数中尾部品牌则在供应链效率、门店选址竞争、加盟商管理等方 面较为弱势，行业洗牌与集中化趋势日益明朗。据灼识咨询数据， 24 年量贩零食行业 CR2（鸣鸣很忙+万辰集团）为 75.1%，25 年 CR2 门店数约 4 万家，市占率后续仍有提升空间。

如何看待公司后续增长点？1）双品牌协同，开店区域互补：公司 双品牌执行明确的互补策略，最大化品牌势能与运营效率。其中赵 一鸣以大店为主，积极探索省钱超市新店型，门店端引入烘焙、潮 流等多元业态，有助于提升客单价，预计支撑单店收入稳定在 350+ 万元/年。2）省外仍有加密空间，公司占据地域优势：公司目前在 零食消费习惯成熟的西部、南部等区域仍有加密空间，预计公司 26/27 年门店净增 4000/2300 家，分别达 25600/27900 家。3）规 模优势+数字化提效，利润率预计稳步提升：门店扩张持续提升采 购议价力，数字化运营降本增效，当前公司仍处于股份支付分摊高 峰期，参考 25Q3 万辰经营净利率超 5%，公司经调净利率突破 4%， 预计公司 26/27 年净利率将提升至 4.0%/4.5%。