山东路桥公司研究报告：基本面市值管理双管齐下，低估值性价比显著.pdf

山东路桥公司研究报告：基本面市值管理双管齐下，低估值性价比显著。山东省基建龙头，十五五有望迎来新发展阶段：我们认为进入“十五五”， 1）山东省基建有望重新上行，带动公司省内业务增长，公司进城出海战略持 续推进，未来 3 年业绩有望稳健增长；2）山东省属国企市值考核要求的提升， 大股东山东高速集团或加强与公司的业务协同，改善公司利润率和现金流，公 司也有望在分红、回购、资本运作等方面加强力度。公司当前明显破净，市盈 率低于同行，改善市值的能力和意愿都在增强，当前具有较高的投资性价比。

山东交通基建有望进入上行期，公司增长稳健度高：我们测算“十五五” 阶段山东省高速公路投资的中枢在 600 亿元左右，明显高于山东高速集团 2025 年 440 亿元的完成投资，具备较大的修复潜力，公司在大股东发包工程 中的市占率超过 70%。我们认为公司后续在铁路、市政、海外等领域有望持 续增长。2025 年公司新签合同额同比持平，但年末已中标未签约项目同比增 长 38%，年末公司在手未完订单 1100 亿元，具备扎实的业绩增长基础。 

对照四川路桥，市值管理/分红提升空间大：2026 年山东省将正式对省属 国企开展市值考核，指标包含但不限于分红、增持回购、资本运作、市值涨幅 等领域。我们认为对比蜀道和川桥，山高集团有望从多个维度助力公司提升市 值管理水平：1）加强业务协同，改善公司的盈利能力和现金流，并为公司积 极谋划未来增长点；2）督促公司提升分红水平，及积极采用其他增强股东回 报的方式。公司 2024 年分红比例 13.3%，可比地方国企普遍高于 30%，我 们认为若公司现金流改善，公司将分红率提升至可比公司平均水平的难度并 不大，届时公司将具备显著的股息率优势。