恒丰纸业公司研究报告：烟草纸龙头企业进入新增长期.pdf

恒丰纸业公司研究报告：烟草纸龙头企业进入新增长期。公司是全球卷烟纸龙头企业，营收稳健增长。公司是国家烟草总公司确定的卷 烟辅料生产基地，实际控制人为黑龙江国资委，主营业务为烟草工业用纸，其 次是机械光泽纸。截止至 2025 年中报，烟草工业用纸占公司营收比重为 65.48%。2024 年公司在卷烟工业用纸国内市场综合占有率 38.49%，并合作菲 莫国际、英美烟草、日本烟草等海外大客户。公司 2018-2024 年营业收入从 16.1 亿元增长至 27.7 亿元，CAGR 为 9.5%；归母净利润从 0.67 亿增长至 1.16 亿 元，CAGR 为 9.6%，收入利润稳健增长。

卷烟用纸量和全球卷烟需求密切相关，市场规模较为稳定，HNB 为行业带来新 的增长点。我国卷烟 2025 年产量达到了 2.47 万亿支，同比增长 0.2%，产量连 续六年稳步增长。我国烟民需求规模庞大，但受到国内控烟政策和国民健康意 识的提升，传统卷烟消费增长放缓。HNB 由于体验与传统卷烟相似，并且有效 减害对人体伤害，根据沙利文的报告，2024-2029 年 HNB 零售规模复合增长率 约 10.1%。HNB 烟弹的结构比传统卷烟更复杂，需要使用多种高性能特种纸， 如专用片基用纸、防渗透成形纸、封口纸等。因此，HNB 渗透率的提升将有效 对冲传统卷烟下滑的负面影响，并驱动烟草用纸市场总需求的结构性增长。

公司收购锦丰纸业扩充产能，并拟进入烟标行业。公司已经完成收购锦丰纸业， 未来将通过其产能覆盖现有四川、贵州、云南等国内烟草生产核心的西南地区 客户，且产能得到进一步扩充。同时，公司计划新建绿色印刷项目，生产 80 万 箱烟标，进入烟标行业。我们认为公司依托国有股东背景和原有烟草客户资源， 有望迅速打开烟标市场。