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黄山旅游深度报告：名山为基，弹性可期。依托名山景区资源，完善旅游产业链布局。公司围绕核心景区黄山景区， 构建涵盖景区（黄山、花山谜窟及太平湖）、索道缆车（黄山云谷、玉屏、 太平索道和西海观光缆车）、酒店（山上 8 家、山下 4 家）、徽菜、旅行 社、智慧旅游业务的旅游全产业链布局。

存量业务稳定向上。从景区来看，黄山景区发力数字化营销联动打法，促 进客流稳步增长，减少免票政策带来门票 ASP 提升；太平湖景区和花山 谜窟景区打造多样化旅游产品和体验，及全域旅游的带动，有望逐步减亏。 从索道缆车来看，转化率较高，盈利能力较强。从酒店来看，山上酒店的 盈利能力显著好于山下酒店，北海酒店的投运爬坡有望带来业绩增量。

增量业务弹性可期。黄山东大门、东海景区和东海索道有望在 26 年 7 月 投运，一方面增加 1/3 的游览面积，疏解南大门的客流压力，有望有效促 进客流增长，利好景区业务；另一方面，受托管理东海索道，短期增加管 理费收入，未来东海索道注入后利好索道业务。另外，景区内外均有酒店 设施即将开工建设，建成投运后有望贡献增量。

有望充分受益于服务消费政策及春秋假普及。23 年以来，我国发布了一 系列促进服务消费和文旅消费的文件，鼓励丰富旅游产品和服务供给，激 发消费需求；并通过增加假期时间、鼓励探索春秋假等方式，促进较长假 期的形成及错峰出行，带动旅游意愿的提升和旅游消费的增长。25 年杭 州春假（4 月 27~30 日）期间，黄山风景区接待的杭州游客数量同增 92%， 平均每名杭州免票青少年带动 1.63 个成年人购票入园；25 年四川秋假期 间，四川省内门票总体预订量同增 3.4 倍。