历史照进现实：70年代系列百页深度研究.pdf

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时间：2026/03/25
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历史照进现实：70年代系列百页深度研究。

地缘冲突引发大滞胀冲击的经验，除了俄乌冲突期间的短暂阶段，更多的经验仍需回首1970s那段长期滞胀的灰暗记忆。在此，我们对于50年前的那段过往经历深度研究，以飨读者。历史不会重演，但总是惊人的相似。

①宏观政策研究《大滞胀与俄乌冲突期间的八点比较》：70年代美国经济“下台阶”，但白宫和联储却尝试“大放水”予以对抗，造成经济全面过热、原油年消费接近2017年水平；对于通胀，认为源于工会、国际政治等“暂时性”因素，因而毫无作为。我们回顾60-80年间6位美国总统、4位联储主席的施政策略，全面复盘和分析，揭示大滞胀的原因与细节，八点比较详见P20。 ②大类资产研究《1970s大类资产深度复盘》：70年代“滞”源于经济下台阶，“胀”源于大放水对抗衰退但反而“火上浇油”。什么样的资产能够穿越“滞胀”？通过复盘我们发现，黄金贯穿70年代收益“一骑绝尘”，也是剔除通胀后唯一正收益的大类资产；期间美林大类时钟生效，美国股债在高通胀时大幅调整，衰退和复苏期有所表现，各类资产表现详见P35。 ③行业轮动研究《高通胀下如何穿越牛熊》：70年代经济波动加大、宏观周期开始转动，增长与利率交替定价估值，催生70年代美股四轮行情。期间美股行业轮动完美契合美林时钟，当通胀触顶时，市场迎来反弹，困境反转行业占优。具体而言：通胀受益行业表现长青；估值下杀后，高成长的通信消费穿越牛熊；公用事业等行业在经济下行、杀估值时防御；通胀尾声、利率上行买大金融。70年代全行业季度表现详见P46。 ④市场风格研究《高ROE与低PB的50年轮转》：买“好但贵”（高盈利ROE）的公司还是“便宜”（低估值PB）的公司？市场始终充满争议。后疫情时代经济波动加大、通胀利率双双上行，70年代宏观定价环境再现，本篇回顾50年美股风格定价，为后续A股风格策略提供一定指示意义：中期风格定价逻辑变化，经济上行买高盈利，经济下行买低估值。指数估值逻辑详见P68，高盈利与低估值切换逻辑详见P69。 ⑤日本牛市研究《对话70s，日本“转型牛”的启示》：日本通过产业转型，在70-80年代大滞胀的背景下走出了相对于其他西方国家“一枝独秀” 的经济增速，同时在全球产业竞争力方面也出现“质的飞跃”。日经225指数在大滞胀期间的涨幅接近150%，尤其在第二次石油危机冲击下表现显著优于标普500等其他代表性指数。日元升值倒逼日本产业转型，是日股1970年代“大滞胀”时期牛市的关键。 ⑥投资巨星研究《巴菲特和彼得林奇如何赢在1970s》：70年代“大滞胀，投资界却群星辈出，交出“大业绩”。三次宏观配置（原材料铝、石油、大金融），四次经典择时（69年逃顶、73、77、81年抄底），大师们“赢在70s”的操作对高通胀时期投资有何启示？1）当宏观周期开始剧烈转动，重视贝塔的判断。2）通胀环境下存在“杀估值”的可能，但穿越滞胀的还是成长。3）不执拗于单一风格，宏观波动上升，更宜应时而动，周期、银行、成长跟随宏观轮动配置。本篇梳理70年代巴菲特和彼得林奇的经典案例，争取为当下“滞胀预期”磨平一些焦虑，增添一些启发。