医药行业海外CXO生命科学上游4Q252025业绩剖析：早研需求现复苏端倪，2026年业绩指引偏谨慎.pdf

医药行业海外CXO生命科学上游4Q252025业绩剖析：早研需求现复苏端倪，2026年业绩指引偏谨慎。我们总结了海外主要 CXO 和生命科学上游公司的 4Q25/2025 业绩情况。我们跟踪公 司的2025业绩实现修复，但对2026年的业绩指引偏谨慎。在需求端，强劲商业化需 求延续，早期研发需求现复苏端倪。此外，医药融资复苏和大药企稳健投入继续支 撑全球医药研发生产需求。

2025 年业绩修复助力抵消宏观不确定性。尽管面对着全球宏观因素的扰动，我 们跟踪的海外主要 CXO 和生命科学上游公司的 2025 年业绩呈现普遍改善的趋 势，在我们统计的 9 家公司中，分别有 8/6 家公司的 2025 年收入/净利润增速优 于 2023-24年。2025年海外公司的毛利率再次承压，但净利润率则在 2H25迎来 改善，反映出海外公司对于运营费用的有效控制。资本支出下降趋势在 2H25 反 转，但海外管理层对于 2026 年资本支出投入仍持谨慎态度。因此，我们预计 2026 年折旧和摊销对财务的压力将继续减少，可对冲宏观环境波动带来的负面 影响。

强劲商业化需求延续，早期研发需求现复苏端倪。C(D)MO 作为直接受益于商业 化需求的细分赛道，持续产能建设以应对未来需求。生命科学上游公司同时受益 于下游客户完成去库存以及旺盛的商业化生产带来的耗材需求的增长，但设备需 求仍疲弱。临床 CRO 需求虽仍在增长，但宏观环境的不确定性以及 FDA 对验证 性临床数量要求的变化带来了长期需求的担忧。得益于下半年全球 biotech 融资 的实质复苏，临床前CRO则在4Q25迎来需求显著增长，Charles River的4Q25 新签订单同比增长 30.4%，管理层预计将带动收入在 2H26 恢复正增长。

2026 年业绩指引偏谨慎。海外公司管理层给予的 2026 年业绩指引相比 2025 年 普遍降速，我们认为这主要反映了：1) 2025年业绩的高基数；2) 2025年末的需 求复苏延续性的不确定性；3) 潜在宏观经济波动。分细分赛道看：1) C(D)MO预 计 2026 年业绩增速将放缓，主要反映业绩的高基数；2) 耗材收入高基数和模糊 的设备需求复苏趋势拖累上游公司的业绩指引；3) 基于高业绩基数以及签单增 速承压，临床CRO的2026业绩增速将恶化；4) 临床前需求增长驱动业绩改善。

医药融资复苏和大药企稳健投入支撑全球医药研发生产需求。2025 年全球医疗 健康融资额同比增长 8.6%（动脉橙数据），是新冠疫情后首次重回实质性正增 长的年度，其中，中国创新药融资额同比大增 127.3%（医药魔方数据）。我们 认为美国目前利率已显著低于 2024-25 年，可能为融资带来持续的边际改善。同 时，全球大药企的研发 (+1.1% YoY) 和资本支出 (+22.8% YoY) 在 2025 年仍稳 健增长，进一步表明全球大药企作为医药研发创新的基石作用，有效支撑 CXO 和上游行业的需求。Biotech 在维持研发支出 (+1.3% YoY) 的同时，大幅降低了 对资本支出的投入 (-38.9% YoY)，预计将提升对外包研发生产的依赖度。