稀土行业深度报告：全球超额备库开启，稀土价格空间打开.pdf

稀土行业深度报告：全球超额备库开启，稀土价格空间打开。全球稀土供给趋向“锁定”，供给刚性显著强化。国内方面，7 月 28 日工信部发布 《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》后，到 2025 年 12 月国内氧化 镨钕产量连续下滑至 7894 吨，较 9 月产量降幅达 15%。随着管控政策落地，供给 收缩效应显现。海外方面，有一定勘探成果的稀土矿项目涌现较多（计划产能合计 约 5.3 万吨 REO/年），但进度普遍缓慢。而且美日澳等国逐步形成多种稀土产业 链合作开发模式，意味着未来海外稀土资源的增量倾向于被锁定。远期来看，全球 稀土供给端刚性将明显强化。

地缘风险加剧，中国出口管制激发全球超额备库。2025 年 4 月开始中国实行中重 稀土出口管制后，海外重稀土价格大涨，国内外价差迅速扩大，这种价差本质上是 为 “供应链安全”和“供应保障” 支付的溢价。考虑海外军工等领域的刚性需求， 为应对中国实行的管制政策，美国、澳大利亚、欧盟等主要消费体正积极推动建立 战略储备和联合采购机制，已经推出价格下限和商业储备等手段，叠加人形机器人 量产临近带来的产业“备储”需求，海外“反向收储”或逐步展开。我们统计 2025 年全年中国稀土磁材出口量约 5.96 万吨，同比+2%，其中 7-12 月出口量 3.55 万吨，同比+16%。这表明，随着中国出口管制政策落地后执行层面的正常 化，海外反向收储的需求正在持续向国内传导。

超额备库打开价格空间，继续看好稀土板块盈利、估值双击。供给方面，国内逐步 落地稀土总量调控管理政策，且稀土配额近年呈现降速态势，而海外虽然自建稀土 供应链意愿较强，但进度普遍缓慢，而且产能增量普遍集中于美日欧等国家，这意 味着未来国内外供给增量均倾向于被“锁定”，远期供给刚性继续强化；需求方 面，中国实行出口管制后，海外稀土价格大幅上涨，考虑到海外终端（尤其是军工 领域）的刚性需求难以被满足，其超额备库意愿或明显增强，目前海外已经推出稀 土价格下限/商业储备等机制，未来稀土的“反向备储”或持续进行，而且可以通过 稀土磁材的出口向国内传导，看好稀土价格中枢的上移。我们认为在全球地缘政治 不确定性提高的大背景下，稀土作为国内最具优势的战略产业之一，有望持续发挥 战略价值，稀土板块盈利、估值有望迎来双击。