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央行报表及债券托管量观察：年初以来机构配债的合意点位。2026 年 2 月，中债登和上清所债券托管总量为 180 万亿，环比增量从 1 月的 7576 亿上行至 10383 亿，同比增速较 1 月环比下行 1pct 至 10.3%。 

一、2 月央行资产负债表和托管量解读

1、2 月央行资产负债表：规模上行至 49.99 万亿元。（1）从资产端来看，央行 积极投放“偏长”流动性，“对其他存款性公司债权”延续增长；在权益风偏 回暖背景下央行维稳工具逐步退出，2 月“对其他金融性公司债权”大幅减少， 关注 3 月是否回升。（2）从负债端来看，财政存款资金拨付提速，春节期间居 民取现、消费需求旺盛，带动“货币发行”、“非金融机构存款”余额增长。 2、2 月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为 6274 亿元，中债-其他科 目单月增量为 6069 亿，两者较为接近。

二、杠杆率：央行呵护下资金整体宽松，春节后机构杠杆情绪逐渐修复

2 月资金整体运行平稳，上旬杠杆情绪较强，中旬临近春节机构成交清淡、杠 杆意愿偏弱；3 月以来，短端表现好于长端，机构杠杆意愿修复。2 月全市场 质押式回购月均成交量下降 7.4 万亿，3 月以来上行至 8.5 万亿；债基 2 月杠 杆率均值上行至 120.7%，3 月以来进一步上行至 121.1%，处于历史偏高水平。

三、分机构：节前交易盘主导债市下行，节后配置盘回归配债主力

观察今年以来 10y 国债和 30y 国债的筹码分布：10y 国债在 1.8%下方银行买 债力度有限、主要是基金和券商带动，1.8%上方有大行配置力量，1.85%上方 有中小行配置力量；30y 国债在 2.25%下方主要是基金和券商带动，2.25%- 2.35%有中小行配置力量逐步入场，季末在 2.3%附近保险也开始进场配置。 1、银行：大行，单月债券投资增量维持高位，临近季末卖债压力可控，配置 以存单+7y 以内国债为主；中小行，2 月以来延续哑铃策略，主要增持同业存 单、长债、超长债，3 月以来配债久期拉长。 2、保险：节前收益率转为下行，2 月保险趁势止盈，配债力度处于季节性偏低 水平，节后债市持续调整，30y 国债 2.3%附近保险积极增持。 3、广义基金：基金，节前配债情绪好转、节后转为止盈，3 月以来配债仍偏防 守、久期缩短，主要增持 1-3y 政金债、1-5y 信用债；理财，2 月规模增长约 1 万亿，但春节错位影响下，配债仍处于季节性低位。 4、外资：掉期收益回升，净流出速度放缓，积极增持国债、政金债。