宏观专题：资本开支的大时代.pdf

宏观专题：资本开支的大时代。核心观点：当前，世界正处于“百年未有之大变局”，旧秩序逐步瓦解、新 秩序尚未确立，全球在增长、债务、分配、全球化、政治、地缘 6 大维度 出现系统性变化。全球经济正在从“效率优先”逐步转向“效率与安全并 重”，技术型资本开支（AI、电力）、安全型资本开支（能源、资源、产业 链、供应链）、国防型资本开支（军工、军贸）3 类资本开支的重要性日益 提升，全球由此进入“资本开支的大时代”。回顾看，3 类资本开支所对应 的海内外 AI 产业链、新/旧能源、有色、稀土/战略金属、军工等板块均有 阶段性表现。向前看，可以按上、中、下游把握 3 类资本开支带来的机会： 1）上游重点关注能源、战略性矿产及粮食等资源品领域；2）中游重点关 注先进制造业及传统生产运输体系的重构机会；3）下游重点关注 AI 产业 链的持续扩张，包括大模型、算力基础设施、电力与能源配套及 AI 应用。

百年变局下的全球六大困境 

增长：全球经济增长动能趋弱，潜在增速较大流行前均值下台阶。据 IMF 预测，2024–2027 年全球实际 GDP 同比基本稳定在 3.2%–3.3%区间，明 显低于大流行前 3.7%的平均水平（2000–2019 均值），增长中枢下移。

债务：全球债务水平和杠杆率高企，金融体系脆弱性抬升。杠杆率角度 看，BIS 数据显示近年来主要经济体居民、企业及政府部门杠杆率整体维 持在高位；债务角度看，中美两国政府部门与私人部门债务占 GDP 比重 均处于较高水平。2024 年美国政府部门债务占 GDP 比重为 121%、私人 部门 143%，中国政府部门债务占 GDP 比重为 88%、私人部门 206%。

分配：居民分配结构恶化，收入与财富分布不均问题持续突出。收入不 平等角度看，部分经济体基尼系数仍然偏高；收入和财富分配角度看，全 球收入与财富高度集中，收入不平等极端且日益加剧，最富有的 10%人群 （5.6 亿人）获得了全球 53%的收入、拥有全球 75%的财富，而底层 50% （28 亿人）仅为 8%和 2%。最富有 1%人群（5600 万人）占全球收入和 财富的 20%和 37%，分别是最底层 50%人群的 2.5 倍和 18.5 倍。

全球化：全球化进程阶段性受阻，跨境贸易与资本流动动能趋弱。贸易 与投资角度看，全球贸易占 GDP 比重在 2008 年前后达到 60%左右的高 点后维持震荡，2024 年降至 56.8%，FDI 占 GDP 比重亦明显低于 2000 年代中期水平；综合指标看，KOF 全球化指数在 1990-2007 年间快速上升 后逐步进入平台期，近年来增速边际趋缓，全球化扩张动能明显减弱。