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公用环保行业碳排放与绿电系列专题Ⅰ：从能源安全与减排约束看绿电价值重估。随着 2035 年 NDC（国家自主贡献）硬约束落地，中国气候行动从“强度控 制”转向“总量减排”，环境价值定价进入新时代。据我们测算，供需格局 逆转将推升绿证价格中枢较当前实现翻倍以上增长，显著增厚绿电运营商度 电收益与项目回报，推动板块估值体系重构，同时为高耗能行业转型、碳服 务相关板块带来新机遇。推荐：1）低估值港股绿电运营商，充分受益于电证-碳联动下的盈利增厚与估值修复；2）具备绿电一体化能力的高耗能龙头， 可有效规避碳成本侵蚀与出口合规风险；3）绿色燃料受益于国际供应链碳 壁垒升级与国内可再生能源替代需求，具备政策刚性与资源壁垒护城河。

NDC 硬约束锚定碳达峰节点，2035 年绿电需求底线明确

我们将 2035 年 NDC 目标转化为可量化的短期约束，我们测算国内碳排 放于 2028-2030 年达峰，对应 2035 年非化石能源消费占比不低于 30%。 基于电量反推，2035 年绿电需求不低于 6.59 万亿度，2026-2035 年风光 装机年均增量 4.15 亿千瓦，显著高于“十四五”年均的 2.61 亿千瓦。六大 高耗能行业及数据中心面临明确的绿电消纳比例硬性要求，构成绿证需求的 核心支撑，我们预计 2030 年绿证需求跃升至 30~33 亿个，需求增长明确。

政策重塑绿证供需格局，可交易绿证稀缺性持续凸显

我们认为政策已重塑供需结构：2025 年 136 号文明确机制电量对应绿证划 转至省级账户不再重复获取收益，发电企业可交易绿证供给收缩；叠加 2 年 有效期约束，临期绿证（2024 年生产）价格在 2026 年 2 月跌至 1.21 元/ 个，而新证（2025 年生产）价格反涨至 5.90 元/个，新旧证溢价达 380%。 262 号文将六大高耗能行业及数据中心纳入强制消费考核，绿证需求从自愿 消费转向刚性考核，可交易率将从当前的 64.2%向优质项目集中。

电-证-碳协同机制成型，碳价上行驱动绿证价值重估

国内碳价与绿证价格联动关系强化，我们测算碳价每上涨 10 元/吨，绿证理 论价值提升 1.5-2.0 元/个。随着全国碳市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼等重 点行业，覆盖排放量大幅提升，我们预计 2027-2028 年碳价有望升至 100 元/吨，对应绿证理论价值 12-15 元/个，较 2026 年 2 月价格涨幅达 103%~154%。绿证收益的显性化，将推动新能源环境价值从“隐性补贴” 转向“显性定价”，打开绿电板块的价值重估空间。

与市场观点不同之处

市场一致预期认为 NDC 是远期概念、绿证供给过剩价格难涨、绿电运营商 仅是“类债”防御资产（港股仅 0.6-0.9xPB-LF）。我们认为：1）2028-2030 年碳达峰倒计时仅剩 2-4 年，NDC 或成为年度考核硬约束；2）机制电量划 转、有效期错配导致实际可交割新证供不应求，2026 年 2 月新证交易占比 已达 84%，供需格局已逆转；3）市场未定价绿电运营商的“成长属性”， 绿证收益显性化，有望驱动 A/H 股绿电估值中枢上移。