固定收益：化债下的成绩单，透视2025区域基本面.pdf

固定收益：化债下的成绩单，透视2025区域基本面。一、2025 年各省表现如何？ 经济方面：根据国家统计局数据，2025 年全年国内生产总值 1401879 亿元， 比上年增长 5.0%。 各省来看，GDP 总量上，广东、江苏、山东、浙江、四川在各省级行政区 中依次位居前 5；各省排名中，相比 2024 年，重庆实现赶超辽宁。GDP 增速上，西藏增速达 7.0%，位列第一，甘肃增速达 5.8%，紧随其后；河北、 河南 GDP 增速达 5.6%，山东、浙江、四川、湖北、安徽、新疆增速达 5.5%； 辽宁、广东、海南、山西、云南、青海、黑龙江增速低于 4.5%，其中辽宁 增速最低。 财政方面：2025 年，全国一般公共预算收入 216045 亿元，比上年下降 1.7%。 其中，全国税收收入 176363 亿元，比上年增长 0.8%。全国政府性基金预 算收入 57704 亿元，比上年下降 7%。 各省来看，一般公共预算收入上，除陕西、内蒙古、山西、青海较 2024 年下滑外，其余各省均实现正增长；政府性基金收入上，仅有贵州、云南、 北京、甘肃实现 30 亿元以上正增长，其中贵州、云南分别增长 260 亿元、 151 亿元；四川、湖南、新疆、黑龙江、西藏实现小幅正增长，其他各省 均有不同程度的下滑。其中江苏下滑超 1600 亿元，山东、陕西下滑超 500 亿元，浙江、河南、广东下滑超 250 亿元。财政自给率上，贵州、云南、 宁夏、广西、吉林、黑龙江、甘肃、青海、西藏区域仍低于 35%；山西财 政自给率由 56%下滑至 53%。 债务方面：截至 2025 年末，全国地方政府债务余额 548231 亿元。 各省来看，广东、山东、江苏、浙江 4 省地方政府债务余额规模位于前列， 均超 30000 亿元，江苏、浙江、山东、四川、广东 5 个省份城投有息债务 规模位于前列，均超 60000 亿元。结合地方政府债务、城投有息债务两方 面来看各区域的债务压力：各省政府债务率普遍上升，云南、甘肃、天津、 贵州、湖北、北京等区域城投债务率下降较为明显。城投有息债务方面， 江苏、湖南、浙江、安徽、贵州区域城投债务体量明显压降。

二、2025 年各地市表现如何？ 关注地市层面，我们选择重要省份（直辖市）存量城投债规模较大的地级 市（直辖市区），观察其 2025 年基本面数据的表现。 （1）重庆、天津区域存量债较多的区； （2）广西、云南、贵州、新疆、甘肃区域存量债券较多的地市州； （3）江苏、浙江两省各地市； （4）山东省各地市； （5）湖南、湖北两省存量债 70 亿元以上地市； （6）江西、安徽两省； （7）四川、陕西两省存量债 100 亿元以上地市。