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家用电器行业专题研究：本轮汇率周期对家电影响有何不同？

历史复盘：人民币汇率双向波动，家电出海与汇率影响机制深化

2010 年以来，美元兑人民币汇率历经多轮升贬值周期，逐步从单边升值转 向双向波动。家电企业全球化进程显著提速，汇率变动主要通过三条路径影 响企业利润：汇兑损益（人民币升值致外币净资产产生汇兑损失）、毛利率 （升值压低外销收入折算）、套期保值策略。历史数据显示，2017 年和 2020-2021 年两轮升值区间内，行业毛利率中位数同比分别下降 1.7/1.8/2.4 个百分点，升值压力叠加原材料涨价使 2021 年承压显著。汇兑损益方面， 2018-2025H1 期间，绝大多数企业汇兑损益与汇率变动呈显著负相关，部 分企业因外币净负债或多币种结构实现风险对冲。

本轮差异：美元走弱+信用逻辑驱动，与以往升值背景存在差异

25 年人民币升值与以往背景不同：一是斜率更缓，由“美元走弱+国内基本 面支撑+政策管理”共同塑造的温和回升；二是呈现“对美元升值、对 CFETS 一篮子贬值”的分化，出口价格竞争力未受削弱；三是中美利差倒挂背景下， 利差缩小伴随人民币升值，反映美元信用受损驱动的避险逻辑。我们认为预 计未来美元中枢偏弱、人民币走势中性偏强。

影响测算：静态压力可控，人民币升值小幅对冲原材料涨价

静态测算显示，不考虑各公司套期保值策略的前提下，若美元兑人民币从 7 降至 6.5，对照明设备、厨电和黑电的毛利率影响相对较低。汇兑层面，假 设人民币升值 10%，根据各公司 2025H1 外币资产与负债敞口测算，各细分 板块及公司间表现显著分化（对部分企业如海尔智家和海信家电或将产生正 向影响）。原材料端，铜价 2025 年累计上涨 44%，部分原材料通常以美元计 价，根据沪伦比值的传导，人民币升值可对原材料价格上涨实现小幅对冲， 预计对主要白电企业 25H1 的净利率影响约为 0%-6.3%。