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显微镜下的中国经济（2026年第9期）：大国博弈对人民币定价的新挑战。

大国博弈对人民币定价的挑战可能是今年汇率升值的主要因素之一。

今年以来，人民币汇率整体处于升值通道内。并且，前两月不但美元兑人民 币汇率升值 1.5%，欧元兑人民币汇率升值 1.4%，3 月欧元兑人民币汇率进 一步升破 8，日元兑人民币汇率升值 1.3%，人民币汇率指数目前已升至 100 以上。人民币名义有效汇率已经突破 108。可见，目前人民币汇率是全方位 升值，不但双边汇率升值，一篮子汇率指数也在升值。

在美元指数重新回到 100 附近背景下，人民币汇率保持强势我们认为这与大 国博弈对人民币定价形成新挑战有关。一方面，去年我国货物贸易顺差接近 1.2 万亿美元，这是前无古人的记录。此前，没有任何一个国家的货物贸易 顺差能够突破 10000 亿美元。贸易差额本质上就是零和博弈，我国 10000 多亿的贸易顺差意味着我国的贸易伙伴合计有 10000 多亿的贸易逆差。这可 能在逆全球化进程中授人以柄，导致我国仍面临经贸摩擦的风险。因此，今 年贸易政策有较强的货物贸易再平衡诉求，主要的手段是扩大进口，以期收 窄货物贸易顺差。实际上，从去年起人民币汇率就开始快速升值，去年升值 幅度达到 4.4%，这推动我国进口增速逐步由负转正，且今年前两月创下多 年来的新高。

另一方面，美伊冲突爆发以来，全球油价大幅上涨，目前布油价格稳定在 100 附近，较去年同期上涨幅度超过 30 个百分点。目前来看，各国都有意 推升全球资源品价格。人民币汇率升值也有助于缓解成本上涨压力。另外， 人民币汇率强势也有助于增加国际贸易中人民币结算的占比，这能从根本上 缓解商品价格上涨的成本压力。

展望全年，我们预计美元兑人民币汇率继续保持较大升值幅度，全年汇率将 向 6.7 接近。一个引申的问题是，如果今年人民币汇率依然维持较大幅度的 升值，会不会影响我国的出口形势，我们认为可能性不高。其一，当前我国 出口商品以机电产品和高新技术产品为主，议价能力要高于劳动密集型产 品；其二，以中国出口占全球贸易的体量，目前还找不到可以全面替代中国 的制成品出口国；其三，近年来我国中间品出口规模持续提升，这意味着即 使出现可以替代中国的制成品出口国，我国依然可以通过中间品贸易维持出 口增长；其四，截至 2025 年，外贸企业外汇套保比例（即企业外汇套期保 值比率）已达到 30%，为历史新高，2025 年企业利用外汇衍生品管理汇率 风险的规模超 1.9 万亿美元，这也有助于对冲汇率风险。

简而言之，全球贸易需求才是影响我国出口的关键因素，汇率与出口的因果 关系并不明显。汇率对我国出口影响较小。去年人民币汇率大幅升值，但全 年出口依旧保持平稳增长。当年 811 汇改后，人民币汇率大幅贬值，但我国 出口连续两年负增长。