紫金矿业公司研究报告：紫气凌云攀绝顶，关山跃马启新篇.pdf

紫金矿业公司研究报告：紫气凌云攀绝顶，关山跃马启新篇。事件：2026 年 3 月 20 日，公司发布 2025 年年报，报告期内公司实 现收入 3490.8 亿元，同比+15.0%；归母净利润 517.8 亿元，同比+61.5%； 扣非净利润 507.2 亿元，同比+60.0%。其中，2025Q4 公司实现收入 948.8 亿元，同比+29.5%，环比+9.7%；归母净利润 139.1 亿元，同比+80.9%， 环比-4.5%；扣非净利润 166.0 亿元，同比+108.9%，环比+32.7%。得益于 量价齐升，2025 年公司毛利率/净利率为 27.7%/18.3%，同比分别为 +7.4/5.3pct；ROE/ROA 为 27.9%/14.0%，同比分别为+5.0/+3.4pct，盈利 能力持续提升。至报告期末，公司资产负债率为 51.6%，同比-3.6pct，持 续下降；净负债率 39.9%，同比-26.2pct，财务结构显著优化。

矿产金产量高增，多个项目稳步推进。2025 年公司矿产金产量为 89.5 吨，同比+22.8%，增加 16.6 吨；2026 年目标产金 105 吨，2028 年目标产 金 130-140 吨。阿基姆金矿、瑞果多金矿等为未来主要增量项目：（1）加 纳阿基姆金矿：2025 年 4 月完成交割以来，实现矿产金 5.1 吨，2026 年 计划产金 8.5 吨，远期有望提升至 15 吨/年；（2）哈萨克斯坦瑞果多金 矿： 2025 年 10 月完成交割以来，实现矿产金 1.2 吨，2026 年计划产金 6.4 吨，远期有望提升至 10 吨/年；（3）苏里南罗斯贝尔金矿： 2025 年 实现矿产金 8.3 吨，2026 年计划矿产金 8.7 吨，项目将实施新增 500 万 吨/年处理量的技改扩建，达产后年产金量有望提升至 12 吨。此外，2026 年 1 月 26 日，公司发布拟收购联合黄金 100%股权的公告，联合黄金预计 2025 年产金 11.7-12.4 吨，依托 Sadiola 项目改扩建及 Kurmuk 项目建成 投产，预计 2029 年产金将提升至 25 吨，若完成收购，公司产量有望显著 增加。

矿产铜产量小幅增长，巨龙铜业等为主要增量项目。2025 年公司矿 产铜产量为 108.5 万吨，同比+1.6%，增加 1.7 万吨；2026 年目标产铜 120 万吨，2028 年目标产铜 150-160 万吨。巨龙铜业等为未来主要增量项目： （1）巨龙铜业：2025 年实现矿产铜 19.4 万吨，2026 年计划矿产铜 30 万 吨，远期有望提升至 60 万吨/年；（2）卡莫阿铜矿：受矿震影响，2025 年 实现矿产铜 38.9 万吨，2026 年计划矿产铜 38-42 万吨，项目正加紧推进 卡库拉矿段东区的排水及复产工作。（3）朱诺铜矿：该项目计划于 2026 年底建成投产，达产后年矿产铜 7.6 万吨，结合矿区周边资源探边摸底及 整合，朱诺矿集区铜矿资源增长潜力显著。（4）雄村铜矿：该项目预计于 2026 年 7 月份全面开工建设，2028 年 6 月份建成投产，达产后预计年均 产铜 4.6 万吨。