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松原安全公司深度研究：被动安全赛道黑马，量价双重成长向上。深耕被动安全赛道，产品与客户同步拓展构筑成长基石。公司作为国内领先的汽车被动安全系统供应商，已实现从单一安全带业务向“安全带+安全气囊+方向盘”的系统集成供应商战略转型。凭借在安全带领域的深厚积累，公司客户矩阵已成功从早期商用车及自主品牌，拓展至包括理想、小鹏、蔚来在内的主流造车新势力，并成功进入欧洲知名车企供应链。2021 年以来，气囊与方向盘业务快速放量，收入占比从不足 1%显著提升至2025 年上半年的39%，成为公司第二、第三增长曲线。财务表现上，公司营收呈现“快-缓-再快”的增长节奏，2024 年实现营收19.7 亿元，同比增长54%，归母净利润达 2.6 亿元；产品结构升级带动单车价值量持续提升，盈利能力及 ROE 指标自 2023 年起显著修复。

行业贝塔明确，技术迭代与法规升级驱动被动安全市场量价齐升。汽车被动安全系统作为保障乘员安全的“最后一道防线”，在智能化趋势与全球日益严格的安全法规共同驱动下，有望实现量价齐升。政策层面，国内外法规（如中国C-NCAP 2024 版、欧盟GSR）对碰撞保护、气囊配置、安全带功能等要求持续加严，推动产品技术迭代。需求层面，安全带向预紧限力、电机式等智能化集成方案演进，以适配零重力座椅等新场景；安全气囊配置数量持续增加，从基础的前排双气囊向涵盖侧气囊、气帘、膝部气囊、远端气囊等的“多气囊”系统发展，显著提升单车价值量。我们测算，国内被动安全市场规模有望从 2025 年的368 亿元增长至2030年519亿元，全球被动安全市场规模有望从 2025 年的1734 亿元提升至2030年的 2200 亿元，国内/全球 CAGR 分别达7.1%/5%，行业成长空间广阔。

公司阿尔法凸显，气囊/方向盘业务进入收获期，全球化与成本优势打造长期竞争力。 中期来看，公司安全气囊与方向盘业务经过前期积累，目前已进入规模化收获阶段，并成功斩获欧洲知名车企巨额订单，出口业务打开全新增长空间。竞争优势方面，公司凭借快速力响、应完能善的产能布局以及高于行业巨头的人效，实现了更优的盈利水平（毛利率、净利率均领先于奥托立夫等同业）。远期看，公司通过持续推进气囊布、OPW、气体发生器等核心部件自制以提升垂直整合度，叠加马来西亚低成本基地投产，有望进一步优化成本与供应链稳定性。基于在手订单及客户拓展，我们预计公司市场份额将持续提升，成长路径清晰。