紫金矿业2025年年报深度点评：扣非业绩超预期，擘画三年发展蓝图.pdf

紫金矿业2025年年报深度点评：扣非业绩超预期，擘画三年发展蓝图。事件：公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现营业收入 3490.8 亿元，同比增 长 14.96%，归母净利润 517.77 亿元，同比增长 61.55%，实现扣非归母净利润 507.24 亿元，同比增长 60.05%。单季度看，25Q4 公司实现营收 948.80 亿元， 同比增长 29.54%，环比增长 9.70%，归母净利润 139.14 亿元，同比增长 80.86%， 环比减少 4.52%，实现扣非归母净利润 165.97 亿元，同比增长 108.89%，环比 增长 32.75%。扣非业绩超此前预告。

2025 年归母净利润的增长主要得益于产品量价齐升。销量：2025 年公司矿产金 90 吨（同比+17 吨），矿产铜（包含卡莫阿）约 109 万吨（同比+2 万吨，未完 成产量目标 115 万吨，主要是因为卡莫阿事故影响当年产量），矿产银约 437 吨 （同比+1 吨），当量碳酸锂（含藏格 5-12 月产量）约 2.5 万吨（2024 年同期为 261 吨）。价格：矿产金铜 2025 年销售价格分别同比增长 49.4%和 11.8%至 778 元/克和 6.5 万元/吨。成本：矿产金、铜销售成本分别同比增长 19.3%、11.1%至 275 元/克、2.5 万元/吨。成本增加主要原因为部分矿山品位下降、运距增加及部 分露天矿山剥采比上升；员工薪酬福利水平提升；因黄金价格大幅上涨，以金价 为基准计算的权益金同步大幅提升；新并购企业过渡期成本高。从板块占比来看， 2025 年公司黄金业务占比 40.89%，铜业务毛利占比 34.49%，锌（铅）业务占 比 1.81%，白银、铁矿等其他产品占比 22.81%。

核心看点：新管理层，擘画三年发展蓝图。①铜金产量内生性增长。铜板块，塞 尔维亚 Timok+Bor、刚果金卡莫阿、西藏铜矿集群，三大世界级铜矿业集群 2026- 2030 年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，波格拉复产、海域金矿、 Rosebel、萨瓦亚尔顿、阿基姆、RG 金矿构成新生增量，黄金产量持续增长。公 司计划 2028 年矿产金产量达到 130-140 吨，矿产铜 150-160 万吨，矿产银 600- 700 吨，矿产锌/铅 40-45 万吨，当量碳酸锂 27-32 万吨，矿产钼 2.5-3.5 万吨。 ②持续勘探增储。公司坚持矿产资源勘查、并购双轮驱动。2025 年，公司共计投 入权益地勘资金 4.53 亿元，年度勘查新增探明、控制和推断的权益资源量为： 黄金 100 吨、铜 258 万吨、钨 1.6 万吨、钼 1.5 万吨、银 320 吨、锌（铅）45 万吨，单位勘查成本远低于全球行业平均水平。③公司计划以 15-25 亿元回购股 票，价格不高于 41.5 元/股，回购股份计划用于员工持股计划或股权激励。