原油价格推演下的通胀、债券和权益中观利润传导.pdf

原油价格推演下的通胀、债券和权益中观利润传导。1. 原油供应损失量评估及价格极限推演：以战争爆发前 2 月 Brent 月均价约 71 美元/桶作为价格中 枢起点，按照当前霍尔木兹海峡封锁造成约 1400 万桶/日（或有误差）的供应损失量这算年化减 产幅度，对霍尔木兹海峡不同封锁时下的油价表现预估如下。可以看到，如果按照目前物流层面 市场普遍预估封锁至少 8-12 周，Brent 油价中枢下边界或处于 86-95 美元/桶，上边界或处于 85-123 美元/桶。而如果封锁时长延长至 16 周，Brent 较大概率站稳 100-105 美元/桶区间，并 挑战 2022 年俄乌冲突的高点 140 美元/桶。

2. 原油价格对美国通胀、通胀预期和美债的影响：战争第四周，相较于 Polymarket 市场对于战争 局势的定价，主要大类资产对风险计价仍旧相对克制。以宏观模型看油价对通胀影响：若原油上 涨 10/20/30/50 美元，CPI 同比在 1Q 上涨 0.15%/0.3%/0.4%/0.7%、2Q-4Q 上涨 0.2%/0.4%/0.6%/0.95-1.0%。100 美元/桶分水岭效应：原油 100 美元以下 2y 通胀预期对 2y 美债收益率的传导相对可控，但动态看若一旦油价稳定站上 100 美元，2y 通胀预期将显著高于线 性回归水平约 0.6%。美债市场策略：通胀+VaR 风险冲击或仍未结束。油价静态看，美债通胀预 期定价仍不足；动态看，霍尔木兹海峡航运作为核心问题仍为解决，油价仍有上行风险；通胀曲 线 Back 结构将推动美债曲线走平；注重“滞胀”环境下超短端国债“现金为王”表现。

3. 原油价格对中国通胀和中债的传导影响：原油价格对中国 PPI 走势具有显著影响，两者相关性高 达 0.78。而油价对 CPI 的传导远弱于 PPI，CPI 与油价的相关性仅为 0.21。基于测算，若油价 每涨 10%将导致我国 PPI 大约上涨 0.66 个百分点，原油价格均值升至 100 美元/桶至 150 美元/ 桶的不同情景下对应的 PPI 读数将升至 2.3%-6.7%不等。原油作为影响通胀的边际变量，同时也 会影响国债与国债期货的价格。不论是滞胀还是慢复苏场景，均需要进一步警惕利率债的风险。 维持利率债的防守思路，推荐逢高套保、择机正套以及阶段性做多跨期等灵活策略。在这样的趋势下，超跌带来的反弹空间或较为有限。

4. 原油价格对中观行业利润的影响：成本端而言，生产活动直接消耗原油的行业，主要集中在石油 炼化/石油化工等；生产活动可能不直接消耗原油，但其直接消耗的其他中间品可能以原油为原料 的行业，主要集中在基础化工/农化/交通运输/矿采冶炼/纺织/热力供应等。利润端而言，上游 油气开采受益，而中下游景气分化，核心在于能否实现成本压力的向下传导。参考 2022 年俄乌 冲突期间，A 股逆势实现毛利率显著扩张的行业集中在三大领域：（1）直接受益-上游油气开采 （成本相对刚性，而油价中枢抬升）、油运（短期享受战争运力溢价；战事缓和后享受补库运力溢 价）；（2）间接受益-能源替代路线下煤炭产业链受益（煤炭开采、煤炭运输、煤化工（煤制油/煤 制烯烃/煤制甲醇等））；（3）下游刚需属性，成本转嫁顺利-部分需求刚性的精细化工品（农药、 食品、医药等领域），下游提价相对顺畅。