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贝壳_W公司研究报告：2025全年营收平稳盈利下滑，持续加大股东回报力度。全年营收同比+1%，非房业务有效平滑楼市波动影响。2025 全年，公司实现 GTV 交易总额 31833 亿元，同比-5%；营业收入 946 亿元，同比+1%，其中， 非房业务（家装家居、房屋租赁和新兴业务）收入占比 41%，同比提升 7pct。 其中 2025Q4 单季度由于高基数影响，公司实现 GTV 交易总额 7241 亿元，同 比-37%；营业收入 222 亿元，同比-29%，其中，非房业务占比 43%，同比提 升 13pct。公司营收表现优于 GTV，主要因为家装家居家居和房屋租赁业务 发展良好，有效平滑了房地产交易市场波动的影响。

利润同比下滑，但加大股东回报力度。2025 年，公司实现归母净利润 30 亿 元，同比-26%；经调整归母净利润 50 亿元，同比-30%；归母净利率 3.2%， 同比下降 1.2pct；经调整归母净利率 5.3%，同比下降 2.4pct；毛利率 21%， 同比下降 3pct；贡献利润率 27%，同比下降 3pct。2025Q4 单季度，公司实 现归母净利润 1 亿元，同比-85%；经调整归母净利润 5 亿元，同比-61%；归 母净利率0.4%，同比下降1.4pct；经调整归母净利率2.4%，同比下降1.9pct； 毛利率 21%，同比下降 2pct；贡献利润率 28%，同比基本持平。公司持续加 大股东回报力度，2025 年综合股东回报绝对值同比+9%。

存量房业务表现平稳，平台模式优势凸显。2025 年，公司存量房业务交易单 量创历史新高，同比+11%，但受二手房价下跌和套均总价拉低的影响，GTV 交易额为 21515 亿元，同比-4%，其中链家交易额占比为 37%，同比下降 3.6pct；收入 250 亿元，同比-11%，其中平台加盟费收入占比 20%，同比提 升 2pct；货币化率 1.16%，同比下降 0.10pct；贡献利润率 39.3%，同比下 降 4pct。2025Q4 单季度，存量房业务 GTV 交易额为 4820 亿元，同比-35%， 其中链家交易额占比为 37%，同比下降 5pct；收入 54 亿元，同比-39%，其 中平台加盟费收入占比 23%，同比提升 6pct；货币化率 1.13%，同比下降 0.07pct；贡献利润率 40.4%，同比持平。

新房业务规模收窄，贡献利润率提升。2025 年，公司新房业务实现 GTV 交易 额为 8909 亿元，同比-8%；市占率 12.1%，同比提升 0.6pct；收入为 306 亿 元，同比-9%；货币化率 3.43%，同比下降 0.03pct；贡献利润率 25.0%，同 比提升 0.2pct。2025Q4 单季度，新房业务实现 GTV 交易额 2070 亿元，同比 -42%；市占率 11.5%，同比下降 3.1pct；收入为 73 亿元，同比-45%；货币 化率 3.51%，同比下降 0.17pct；贡献利润率 28.3%，同比提升 2.6pct，创 上市以来新高，但含一次性因素影响。