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民爆光电公司研究报告：主业优势稳固，发力PCB钻针第二曲线。民爆光电：工商业 LED 照明出口龙头。公司业务涵盖商业照明和工业照明两 大板块，同时布局植物照明、应急照明、美容照明等特种照明领域。公司以 服务境外区域性客户为主，通过 ODM 方式提供差异化定制产品，2024 年公司 境外收入占比 96%。公司 2024 年实现收入 16.4 亿元/归母净利润 2.3 亿元， 2018-2024 年复合增速均为 11.1%。

照明出口行业增长稳健，公司主业优势稳固。全球 LED 照明行业规模超 500 亿美元，已进入以更新替代为主的成熟期。未来随着户外、工业照明等领域 进入换新周期，叠加 AI 带动基础设施建设，照明行业需求有望稳健增长， TrendForce 预测 2025-2030 年全球 LED 照明市场规模复合增速为 3.1%。我 国已成为全球最大的照明产品出口国，2025年照明相关产品出口额达到2644 亿元。由于 LED 下游应用众多且进入门槛较低，我国 LED 照明出口行业竞争 格局较为分散，头部公司市占率不足 5%。民爆光电通过差异化定位于境外区 域品牌商，打造出研发、产品设计、生产、销售等全维度的差异化运营体系， 实现对客户需求的精准匹配，实现业绩的稳步增长和好于行业的盈利能力。

拟收购厦芝精密，打造 PCB 钻针第二成长曲线。厦芝精密核心产品为 PCB、 FPC、载板以及 AI 服务器板加工用钨钢微钻，月产能达到 1500 万支，产能 位居行业前列。2025 年厦芝营收 1.4 亿元/+8.2%，净利润 0.11 亿元/+21.6%。 厦芝定位高端 PCB 钻针，与胜宏科技、深南电路、奥特斯（AT&S）、沪电股 份、景旺电子、南亚电路等国内外知名厂商建立了长期稳定的合作关系，是 业内少数能够实现 AI 服务器板用钻针及高端载板极小径钻针批量稳定供应 的厂商，构筑了显著的技术与工艺壁垒，在 AI 服务器板领域具备先发优势。 同时，厦芝还具备行业相关上游设备的生产能力，有效解决行业内的进口设 备周期长、成本高的难题，有望借助民爆资金优势实现加速扩产。AI 服务器 等需求爆发，带动 PCB 钻针迎来量价齐升。弗若斯特沙利文数据显示，2024 年全球 PCB 钻针市场销售额为 45 亿元，至 2029 年复合增速有望达到 15%。