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国科军工公司研究报告：弹药总装+固发装药稀缺资产；内外迎发展机遇。整合地方优质资产；产研能力持续提升： 2011 年公司重组整合 5 家核心子公司，成为我国弹药装备核心总装 和制导装备发动机动力、战斗部安保和控制模块等核心分系统的配套 企业。公司作为地方优势国企，成功打造“一园区，三基地”的生产 经营格局；同时，公司提升全品类产品研发能力，有望将固体发动机 配套产品自装药&零部件层级提升至动力分系统供应商。

数十年技术积累奠定核心地位；项目储备丰富成长动力强劲： 1）核心子公司成立数十年形成较强技术积淀，同时持续加大研发投 入，近三年研发费用率保持在 7%以上，处于可比公司中较高水平。 2）凭借深厚积累与核心技术优势，公司在特种领域“实物择优竞标” 中取得优异成绩，截至 2022 年末，公司合计中标 24 个核心产品，其 中弹药领域作为总体单位，在主用和特种弹药中标 6 款产品（唯一中 标）。此外，在研型号不断增长为未来持续发展提供有效保障，截至 1H25 末，公司列装批产产品自 2022 年末 24 项增长至 48 项，在研型 号自 2022 年末 24 项增长至 50 项。

全球重视导弹/弹药采购；内需+军贸发展机遇可期： 1）根据美国国防部《FY2026 Defense Budget》披露，美国三军对于 导弹和弹药等相关装备的采购，连续四年超 200 亿美元，约占三军装 备采购总额的 12%-17%；2）同时，近年导弹在全球军贸市场重要性 快速提升，2000-2021 年，导弹出口规模约占全球军贸市场的 10%- 15%，2022-2024 年，全球导弹军贸市场快速提升，占整体军贸比例快 速提升至 20%附近。导弹/弹药的内装和军贸市场发展机遇可期。