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协鑫能科公司研究报告：清洁能源资产收益稳固，双碳时代科技赋能成长。协鑫能科为行业领先的能源生态服务企业，“能源资产+能源服务”双轮驱动。公司为协鑫（集团）控股有限公司 旗下企业，公司传统主业为清洁能源热电联产业务，近年来公司积极发展业务边界。目前公司主营业务涵盖新 能源发电、清洁能源供热、虚拟电厂、大型储能站、工商业及户用能源、能源交易、零碳园区等能源资产运营及 能源服务领域，此外公司还积极布局能源 AI 及算电协同领域。受益于高毛利、轻资产的能源服务业务发展迅速， 2024 年以来公司盈利逐渐修复，9M25 公司归母净利润 7.62 亿元，同比提升 25.78%。

能源资产收益底盘稳固，装机结构向低碳方向转型。公司以多元化发电资产为核心，涵盖清洁能源热电联产、风 力发电、光伏发电、垃圾及生物质发电等领域，并投资抽水蓄能资产。截至 2025 年 9 月底，公司并网运营总装 机容量为 6402.41MW，可再生能源装机占发电总装机的比例达 57.4%。近年来公司持续优化机组结构，提升清 洁能源机组占比，公司出售并优化了燃煤及燃机热电联产机组，并通过加大新能源装机投入，实现清洁能源占 比稳步提升。公司热电联产业务受天然气价格影响较大，近期燃料价格整体走低，带动供热主业毛利率回升，稳 固收益基本盘。1H25 公司蒸汽业务毛利率提升至 17.01%，系 2021 年以来最高水平。2023 年起公司通过存量 电站收购、自主集中式/分布式开发以及“鑫阳光”户用品牌推广，带动光伏资产规模快速增长。公司还积极布 局储能领域，涵盖独立储能、工商业分布式储能及抽水蓄能，进一步打开成长空间。

能源服务业务受益双碳发展战略有望加速发展，成为公司主要业绩增长环节之一。“十五五”时期国家全面实施 碳排放总量和强度双控制度，公司能源服务业务中虚拟电厂、零碳园区及能源交易业务等迎来快速发展机遇。 虚拟电厂方面，公司布局较早，多年来积累了丰富的客户资源和运营经验，并于 2025 年 11 月推出自主研发的 "聚星 AIVP"平台，以人工智能技术为核心驱动，聚合分布式电源、可控负荷、储能设施等分散资源，位于行业 领先地位。零碳园区方面，公司打造“鑫零碳”品牌为核心，为客户提供一体化能源减碳解决方案，目前已形成 多个可复制、可推广的零碳园区解决方案。能源交易领域，公司市场化交易服务电量近年来稳步扩张，2025 年 6 月，公司与蚂蚁数科合资成立“蚂蚁鑫能”，将 AI 技术深度应用于电力交易策略优化，科技赋能增强盈利能 力。公司从单一售电服务延伸拓展至多元化综合能源服务，目前已构建覆盖"电-碳-证"全品类的能源交易业务体 系，进一步拓展收益边际。2024 年公司能源服务营收 11.94 亿元，毛利率高达 59%。看好高毛利率高成长能源 服务业务扩张，带动公司业绩高增。