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石油石化行业深度报告：地缘事件延续，霍尔木兹危机下对油价的思考。霍尔木兹海峡的“悬剑”落下，2026 年 3 月 9 日，布伦特油价突破 100 美 元/桶大关，引起较大冲击。市场较为关注的无过于对油价走势的定性：这 是一次脉冲式的冲击，还是全球结构性重构的开始？本文从主要从两个方 面对油价进行简单探讨。第一，历史坐标中四个样本事件对油价的影响进行 复盘和类比；第二，从量化角度运用数理模型对油价进行量化推演。结论上， 我们认为地缘冲突对油价的影响本质上是“压舱石与影子价格”的博弈。 供需基本面决定价格能走多远，预期决定价格能走多高。量化推演显示，霍 尔木兹海峡完全封锁导致当前油价交易到 100 美元/桶具有一定合理性。未 来随着海峡封闭时间的延长，油价大概率将进一步走高。值得一提的是，如 果海湾国家刚性减产，则油价有较大概率进入 150 美元以上的全新定价区 间。当前油价正处于临界点前的博弈阶段，市场对封锁持续时间的预期将决 定油价的最终高度。

供需基本面是定价的“压舱石”，决定能走多远；预期是“影子价格”，决 定能走多高。通过对四次中东战争的复盘，本文提炼出油价定价的“压舱石 与影子价格”框架，并且总结出四大规律：1、战前油价上涨本质是“不确 定性”的溢价，而非供给短缺的真实反映；2、战争进程决定油价方向的本 质，是市场在寻找基本面的答案；3、军事干预、库存释放、OPEC 产量调整 等外部变量，是改变市场预期的关键杠杆；4、风险扩散范围决定了供给脆 弱性的量级，范围越广，冲击越持久。将这一框架投射至 2026 年霍尔木兹 危机，其特殊性在于：首次切断全球的石油运输通道，波及海湾七国，供给 受损规模与风险扩散范围均达历史之最，而缓冲能力却弱于历史时期，因此 本轮危机的供给脆弱性已超越历史事件，达到新高度。

随着海峡封闭时间的延长，油价中枢有较大概率逐步提高；若未来因库容 导致产油国刚性减产，油价则有望进入 150 美元以上全新定价区间。本文 构建了量价弹性与中断时长双重量化框架，对霍尔木兹海峡封锁情景下的 油价进行推演。量价弹性模型显示，海峡封锁造成的净供应损失，在短期需 求弹性约束下，理论油价需上涨至 156 美元才能出清；经备用管道分流、商 业库存释放、海上浮仓释放及 OPEC 闲置产能预期等缓冲变量逐级扣减后， 实际溢价约 25-30 美元，解释了油价从 70 美元到 100 美元的内在逻辑。中 断时长模型则揭示了时间维度的定价规律：海湾国陆上与海上储存能力合 计约可缓冲 27-28 天，超过这一临界点后产油国可能被迫减产；基于对数 函数测算，封锁 4 周对应 101 美元、12 周对应 127 美元、25 周对应 144 美 元、52 周对应 161 美元。两个模型的核心切换点在于“库容临界点”。一 开始适用边际效应递减的中断时长模型，主导预期定价；此后切换回量价模 型主导的供给事实定价阶段，供给净损失有概率从 790 万桶/日升至 1400 万桶/日左右，届时油价或将进入 150 美元以上的全新定价区间。