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石油化工行业历史性断供：霍尔木兹封锁如何重塑后续油价？

回顾：2026 年美伊冲突下油价走势阶段性复盘

美伊冲突爆发三周来，油价呈现清晰阶段走势：第一周冲突突发，地缘风险溢价快速推升油价 从约 70 美元/桶跳升至 90 美元上方；第二周受“冲突将很快结束”预期影响，油价在 100 美 元/桶关口高位宽幅震荡；第三周战事激化并指向能源核心节点，油价突破 100 美元平台加速 上行至 112 美元上方。伴随冲突持续的预期强化，市场有望进入对海峡事实封锁进行充分定价 阶段，国际油价有望突破本轮上涨以来的阶段性高点。如何看待油价后市中枢与演绎节奏？

供给：主动+潜在被动减产达 1000 万桶/日

霍尔木兹海峡承担全球 34%的原油贸易量，海湾主要产油国原油出口高度依赖该航道，且区域 替代管道有效运力不足、产油国库容约束显著，航道受阻对全球原油供应的冲击具备强传导性。 截至冲突爆发第三周，受预防性减产、库容饱和、军事袭击等多重因素影响，全球原油日减产 规模已超 700 万桶，占全球原油需求近 7%。若海峡完全封锁，全球原油最大日减产量约 1000 万桶，占全球供应近 10%，供应端将面临实质性大规模扰动。

对冲：放储+潜在增产补充有限

放储：短期缓和情绪，治标难治本。IEA 成员国计划释放约 4 亿桶石油及石油产品，虽能短期 补充市场供应、稳定市场情绪，但受释放总量与节奏限制，无法从根本上解决地缘冲突引发的 核心供应问题。且本轮放储多为借贷式投放，未来回购需求将抬升远期油价中枢，叠加储备交 付存在时间周期，对亚洲市场补给落地偏晚，仅能短期缓和油价上涨趋势。 增产：安全垫减弱，增量支撑有限。全球主要增产主体意愿与能力均不足，美国新井生产力放 缓、库存井低位、资本开支低迷；委内瑞拉增产需巨额资本，短期供应有限。

研判：供需逆转油价或将突破前高

当前供给冲击已创历史新高，油价涨幅却低于前几次原油断供。从供给冲击来看，2026 年美 伊冲突影响 10.3%的全球供给，成为史上最大断供事件，远超 1973 年石油禁运（7.1%）、1980 年两伊战争（6.8%）等。对应到油价涨幅，1973 最高上涨 124.9%，1990 年海湾战争上涨达 到 91%。2026 年对原油供给冲击最大，但油价涨幅仅为 39%。虽然供给冲击与油价涨幅并非 完全线性相关，但此次冲击已创历史极值，若修复不及预期，油价仍有突破前高的可能。