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美丽田园医疗健康首次覆盖报告：美业龙头，气场全开。30余载深耕成就国内美业龙头。1)公司 1993年成立，从海口走向全国，上市以来完 成并购奈瑞儿及思妍丽，行业三巨头整合，截至目前门店总数超 700 家，拥有生 美、医美、亚健康医疗服务三大业态，可全面覆盖消费者多元化需求。2)业务结构 持续优化，作为基本盘的生美业务营收占比超 50%、毛利占比约 50%，医美及亚健 康医疗服务占比稳步提升。3)2019-24 年营收自 14.09 亿元增至 25.72 亿元、CAGR 为 12.79%，经调整净利自 1.49 亿元增至 2.52 亿元，CAGR 为 11.08%；2025 年业 绩快报显示净利增长不低于 40%，彰显增长强劲。

国内美容行业市场广阔，格局分散亟待整合。1)生美涵盖面部护理及身体护理，预 计 2030 年市场规模达 6402 亿元，2024-30 年 CAGR 为 4.4%；连锁化率低，公司 市场份额仅 0.29%位居行业首位，通过向综合美业生态转型及渠道网络加密，我们 看好市场份额提升。2)医美涵盖外科手术类及非外科手术类，后者预计 2030 年市场 规模达 4157 亿元，CAGR 为 15.5%，连锁化率同样低，公司市场份额仅 0.53%位居 行业前列。3)健康管理服务契合当前消费需求，其中亚健康评估与管理赛道增长较 快，预计 2030 年市场规模达 290 亿元，2024-30 年 CAGR 为 16.2%；项目支出高 于生美及医美，行业红利显著，公司市场份额约 1.7%位居行业前列。

双美双保健生态协同、渠道网络及数字化优势，构筑核心壁垒。1)公司开创双美双 保健商业模式，各业务板块高效协同、互相赋能，一方面提升转化率，另一方面可 降低获客成本，活跃会员人数及年消费金额等核心指标表现亮眼。2)公司内生、外 延双轮驱动夯实渠道优势，2019-24 年直营店自 154 家增至 276 家，CAGR 为 12.5%，在一线/新一线城市构筑护城河；虽有外部环境影响但生美、医美店效整体 稳健，亚健康医疗服务店效 CAGR 达 11.65%；2024 年至今完成超 30 项并购，其中 2024 年收购奈瑞儿并推动其净利率显著提升。3)公司强化信息化、数字化、智能化 研发，从而驱动标准化、高效化运营管理，会员 4 年留存率超 80%。