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八马茶业公司深度报告：国内高端茶叶龙头，多元深耕，持续扩张。八马茶叶为中国高端茶叶龙头。八马茶叶品牌源自 1736 年王氏制茶世 家，创始人王文礼为铁观音第十三代传人，也是国家级非物质文化遗产乌 龙茶制作技艺（铁观音）代表性传承人。公司自 2007 年便开启加盟扩张 之路，2011 年拓展线上销售渠道，2015 年起实施“全品类”战略转型， 目前已成长为国内高端茶叶销量及门店第一的首家上市公司。2022-2024 年，公司收入增长稳健，盈利能力持续提升，2024 年收入/净利润体量分 别达 21.43/2.24 亿元。

我国茶叶市场多元品类分化增长，竞争格局分散。我国茶叶市场规模庞 大，受益于消费者稳固的饮茶偏好、消费群体的多元化、茶叶的品牌化及 高端化演进及茶叶的拼配创新，市场规模仍将以中个位数速度持续增长。 其中，分档次看，高端茶叶未来复合增速领先大众及中端茶叶；分品类 看，乌龙茶、黑茶、白茶等品类处于快速成长期。国内茶叶市场天然分 散，主要系产品标准化程度低、市场高度细分、品牌壁垒较难建立、渠道 分散等因素影响。

公司建立品牌&产品&渠道&生产端壁垒，以 1.7%的市占率居国内高端茶叶 市场龙头。1）品牌端，八马品牌历史悠久，高端形象获市场认可，公司 以品牌矩阵深耕细分赛道，系统化进行规模扩张。2）产品端，公司产品 品类覆盖全面，从大单品到全价格带产品全面布局，2022-2024 年，公司 乌龙茶以外品类占比持续提升。3）渠道端，公司线下门店数量增至 3730 家，加盟店占比从 88%提升至 93%，线上渠道收入及占比不断提升，到 2024 年收入贡献已达 35%。4）生产端，拥有完备的制茶工艺、成熟的生 产流程及自主化的产区供应。未来，公司计划持续践行多品牌战略，丰富 产品矩阵（拓展即饮茶及茶衍生品），扩张线下门店网络（未来 3 年新开 1500 家门店）并计划拓展海外市场，扩大产能。