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泡泡玛特公司研究报告：持续夯实IP为核心的商业框架，厚积薄发。公司发布 2025 年全年业绩。2025 年泡泡玛特实现总收入 371 亿元， YoY+185%，vs.彭博一致预期 379.64 亿元。nonGAAP 净利润达 130.8 亿元，YoY+285%，vs.彭博一致预期为 130 亿元。2025 年毛利率同 比提升 5.3pct 达 72.1%，毛利率提升主要来自于商品成本占收入比的 下降。运营成本方面，销售费用占收入比降低至 22%（去年为 28%）， 一般行政开支占收比降低至 5%（去年为 7%），收入规模扩张带来的 成本摊薄效益显现。经调整净利润率同比提升 9pct 达到 35.2%。

毛绒、拓店、店效提升是 2025 年核心增长引擎。2025 年海外加快扩 店步伐，各区域店效均大幅提升，2025 年线下门店达到 630 间，同 比净增加 109 间。中国门店数达 445 间，净增 14 间，海外门店达 185 间，净增 95 间。店效来看，不同区域均实现快速增长，得益于产品 带动客流转化的提升，更多跨 IP 和品类组合销售。2025 年品类来看， 毛绒占比过半，成为第一大品类，传统手办仍保持高速增长。The Monsters 成为世界级 IP，多矩阵 IP 保持均衡快速发展，复盘来看， 公司多年积累的 IP 矩阵+产品创新+消费场景拓展共促现象级 IP 的诞 生，公司稳步运营，以高质量的产品迭代维系 IP 长线生命力。