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华能国际公司首次覆盖报告：火电稳健托底，新能源成长接力。

火电业务：商业模式迎来重塑，公司有望依托机组规模&结构优势充分受益

短期来看，电量电价仍是火电主要收入来源，在电量供需宽松、市场化电价下行 的环境下，火电盈利承压；中期来看，火电从“电量电源”向“电力电源”转型， 火电利用小时数和耗煤量的下降有望逐步弱化行业周期属性，容量电价、辅助服 务收益有望成为火电重要收入来源，弱化盈利波动。公司火电机组性能优越，60 万千瓦以上的大型机组装机容量超过 55%；火电机组重点分布于京津冀、长三角、 粤港澳等经济发达、电力需求旺盛地区，有望充分受益于火电商业模式重塑。

新能源业务：市场化改革步入深水区，新能源业务有望实现可持续发展

136 号文推动新能源发电全面入市，政策端不确定性落地。从首轮机制电价竞价 结果来看，多数省份机制电量完成度超 50%，东部以及西南省份机制电价较高， 风电机制电价基本高于光伏。绿证市场逐步完善，绿电环境价值传导路径有望打 通，行业有望实现可持续发展。公司风光业机组主要位于东中部经济核心区域， 电网接入和消纳条件优越；随着公司新能源装机规模逐年扩张，新能源业务利润 贡献能力持续增强。公司有望依托集团资源优势，持续获取优质新能源项目、扩 大装机规模、实现利润可持续增长。