步步高公司研究报告：湖南双业态龙头，引领品质零售升级.pdf

步步高公司研究报告：湖南双业态龙头，引领品质零售升级。概况：湖南零售龙头，轻装上阵涅槃重生。2024 年公司完成重整，引入 4 家产业投资人、11 家财务投资人，共计 25 亿元投资款；重整后资产负债 率由 2023 年 87%降到 2024 年 63%，债务结构优化。截至 25Q3，董事 长王填实控的步步高投资集团与其夫人张海霞为一致行动人合计持有 2.5 亿股、占比 9.12%；公司股权结构较分散，无控股股东和实际控制人，治 理机制革新，聘任轮值总裁，采用总裁办公会议提高决策效率。

超市：调改领军企业，模型跑通规模化复制。公司早在 2009 年即引入过 外资团队领先行业启动超市板块升级，并随之带来经营提效。2024 年 3 月 启动胖东来帮扶调改，目前公司超市门店 21 家，已全部完成调改。公司 聚焦 SKU、探索自有品牌、裸采供应链变革，重塑商品结构；同时优化购 物环境，提升员工幸福感，提升员工薪资福利，重构人力资源，用员工幸 福驱动客户满意提升。超市板块再次成为公司业绩增长的主引擎，调改后 单店客流、客单价双增。2026 年 1-2 月，调改店销售额同比增长 24%， 春节期间单店销售达 91 万；客流增长至 4996 万，平均客单价提高到 141 元；毛利率提升至 21%，库存周转天数压缩至 19 天，税前利润率达 7.54%。 我们认为，胖东来对步步高的帮扶绝非简单复制门店模型，而是通过利他 主义价值观和区域深耕逻辑，重构商业底层逻辑。业态协同本质是“ 流量 互哺”，而非简单物理共存：超市赢在供应链效率，单店跑通即可快速规模 化复制；百货胜在场景溢价，调改周期长但体验价值更高。

百货：物业价值丰厚，并行调改提升盈利。百货物业为公司核心资产，2024 年百货贡献主营业务毛利总额 39%、2025 上半年贡献主营业务毛利总额 20%，百货、购物中心 25 年同步开启调改。2025 年 5 月，公司宣布组织 架构调整，其中原百货事业部已经改为购物中心事业部，引入职业经理人 袁总担任步步高购物中心事业部顾问。衡阳、湘潭和怀化三大百货项目启 动焕新，衡阳项目聚焦品质零售与深度运营，湘潭项目侧重空间体验与运 营模式突破，怀化项目定位“ 生美学空空间”，照公公司规，，衡阳、湘潭、 怀化三大项目将分别在 2026 年中、2026 年底焕新开业。