中国大宗商品调研（2026年上半年）：前景低迷但具韧性，探讨价格高企之际的金属需求与替代 （摘要）.pdf

中国大宗商品调研（2026年上半年）：前景低迷但具韧性，探讨价格高企之际的金属需求与替代 （摘要）。我们在为期一周的中国大宗商品半年度调研中走访了北京及八个省份，举行了近40场 会议和实地考察。与我们进行探讨的大宗商品行业主要参与者涵盖了：1) 钢铁、煤 炭、铝和铜加工、铝和氧化铝以及锂的生产商，铁矿石、铜、铝和钢铁的贸易商，全 球大宗商品贸易商，工程机械经销商，电动汽车和家电经销商及集成商承包商，电力 设备和电缆制造商；2) 金属替代和储能、铝/氧化铝以及环保领域的行业专家和顾问， 以及钢铁和煤炭行业协会；3) 实地考察了江苏和安徽的储能系统项目、储能系统集成 商和光伏组件制造商以及铝加工企业；4) 宏观方面，我们在北京拜访了资深经济学 家、一位电网专家、一位资源和矿业专家以及一家全国性房地产中介。

我们的讨论集中于关键下游行业的需求趋势，特别是新增长领域的变化以及传统领域 的潜在拐点。在大宗商品价格高企的背景下，终端用户的价格敏感度以及金属替代亦 是关注重点。中国生产企业对海外的投资和业务敞口扩大，因而我们得以将议题拓展 至中东、印尼和非洲等海外地区的大宗商品供应情况。讨论还涵盖了钢铁和煤炭行业 的“反内卷”主题，以及铝、锂和其他资源的供应前景。我们在本报告中总结了与会 者的评论。

调研要点反映出春节后的需求情况弱于预期，许多下游领域做出的2026年最乐观情景 展望也仅仅是相较2025年持平。尽管金属价格高企，但终端用户消费需求的受破坏程 度似乎好于年初而且更具韧性。我们看到能源转型相关行业增长强劲，包括电网投 资、电力设备和储能。然而，汽车、家电和电动汽车等其他行业的增长更显疲弱。建 筑、特别是基础设施建设需求持续低于我们预期，进入下半年后有望因政策支持而趋 于稳定。

中东危机的影响目前来看仅限于中国面向当地的直接出口需求，能源供应和其他供应 链未见中断。然而反馈显示，在某些特定领域，中国制造商供应链的化工品原材料正 面临着大于预期的供应中断风险：一家主要电力电缆制造商指出关键化工原材料的供 应短缺可能导致停产，一位国内宏观经济学家也表示华南地区化工厂的减产时间早于 预期，我们认为这些评论值得关注。

供应方面，反馈表明自上而下的“反内卷”政策保持不变，而且正在针对光伏、电动 汽车和钢铁等严重供过于求的行业开展产能调控工作。出口“反内卷”也已引起关 注。行业协会和生产商的评论表明趋势出现了分化：钢铁、煤炭和国内铝市场（相比 我们的2025年下半年调研）略有缓和，但海外锂和铝市场持续存在生产中断风险。