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“学海拾珠”系列之二百六十九：股价路径凸性与未来收益预测。

股价路径凸性——基于二阶变化的收益预测新视角

短期反转研究多聚焦收益一阶变化，而股价路径曲率（二阶变 化）未被系统检验。理论上，曲率可捕捉投资者对加速上涨的过度反 应，蕴含额外预测信息；实证上，其预测能力及独立性仍是空白。本文 提出“股价路径凸性”指标，以首尾价中点与日均价之差除以中点衡 量曲率，用价格变动法更准确刻画非线性动态。

市场与企业层面的凸性收益预测实证结果

市场层面，标普 500 凸性每增 1 个标准差，未来 1 月收益降 0.40%，样本内 R²居首，样本外表现优于 15 个传统变量，疫情后系数 与 R²显著提升。企业层面，低凸性组收益更高，零投资组合月均收益 0.84%，多因子调整后阿尔法超 0.81%，衰退期收益与夏普比率居首， 回归与稳健性检验均支持结论。

错误定价与过度外推：凸性收益预测的机制解释

风险因素与流动性不足被排除，错误定价为主因：市场乐观、企业 低关注或年轻公司中凸性效应更强。凸性反映外推型加权平均，与投资 者过度外推预期高度相关，过度外推导致未来收益反转，支持行为偏差 驱动。