金工深度研究：主动权益市场深度复盘与发展前瞻.pdf

金工深度研究：主动权益市场深度复盘与发展前瞻。2025 全年主动权益基金超额回归但总份额却在持续下降，我们深入分析份 额变动数据后发现，各赛道内头部绩优产品份额仍在良性增长。与此同时， 行业监管环境正在发生深刻变化，《推动公募基金高质量发展行动方案》及 配套规则构建起全链条监管体系，业绩比较基准从边缘化参考指标跃升为绩 效评估核心锚点。我们认为，市场对主动管理仍有信心，但监管部门与投资 者共同对主动超额提出了可解释、可持续、可复制的更高要求。本报告从监 管导向、投资者偏好、国际经验与机构布局四个维度，系统梳理主动权益市 场的重要变化与绩优产品共性特征，为管理人提供参考。

监管引导：监管规则引导主动基金重视回撤控制，提升超额稳定性

2025 年公募基金行业配套规则密集出台，覆盖销售费用管理、业绩基准约 束、主题投资规范、绩效考核改革等多个领域，其中多项文件与业绩比较基 准紧密相关。业绩比较基准变更整体呈现三个趋势：股票指数从宽基向风格 主题细化、债券指数改为存款利率剥离利率风险、新增港股头寸衡量跨市场 投资能力。我们模拟绩效考核指引要求，测算主动基金相对基准的中长期表 现，测算结果显示市场上行期主动基金更容易获取正超额，而下行期仅少数 产品跑赢基准，意味着基金经理或需额外重视回撤控制，通过量化纪律、高 股息安全垫、估值安全边际、适度分散投资等方法提升超额稳定性。

份额变化：总份额下降，但红利、量化和各赛道绩优产品仍良性增长

2025 年主动权益基金份额下降或源于三重因素叠加：处置效应下解套盘获 利赎回、被动投资理念普及形成资金分流、前期超额偏弱削弱付费意愿。分 类别来看，红利与量化基金份额仍有正增长，各类产品内部资金普遍向业绩 排名靠前的绩优基金集中，尾部产品则面临赎回压力。从具体产品来看，宽 基产品投资者偏好低回撤与高确定性，主题投资者偏好高锐度，但短期锐度 能否转化为长期信任还有待观察。从国际经验看，长期赢得市场信任的主动 基金均具备高度稳定的投资策略与管理团队，超额收益可持续、波动回撤可 预期。整体而言，能提供可解释可持续超额的产品仍具备较强生命力。

机构布局：头部机构重点布局宽基与科技，推进平台化与分工优化

2025 年，部分机构通过赛道化改造、引进险资背景绩优老将、量化超额等 方式实现份额逆势增长。头部机构布局情况则有所不同：产品端重点布局宽 基与科技制造；少有高纯度赛道型产品，更多兼顾锐度与均衡；积极发行浮 动管理费产品，平均募集份额显著超过同类固定管理费产品。投研端则重点 推进平台化、数智化建设以提升投研效率和决策纪律性；积极推进产业链协 同把握前沿趋势；引入投资者盈亏率、持有期收益等持有体验指标作为考核 依据。整体而言，头部机构正向依靠体系和科技的现代化工厂转型，最终目 的是为投资者提供更加可解释、可持续、可预期的投资体验。