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固收深度研究：下一步关注供应链隐忧。

报告核心观点

中东局势正进入深度博弈阶段。当前市场主要关注油价上涨对全球通胀的冲 击，但随着霍尔木兹海峡持续封锁，油气供应链发生物理断裂的风险也需前 瞻关注。关键节点受阻冲击或将从价格层面进一步传导至供应链层面，并形 成“疤痕效应”，对商品、经济及能源格局产生深远影响。

我们对受影响的重点环节梳理如下： 一是油气本身。海峡日均承载约 2000 万桶原油流量，即便考虑替代管道、 战略储备释放及非中东增供，仍可能形成 700 万至 1000 万桶/日的供给缺 口，更需关注运输修复、设施重启和产能恢复的时间成本。 二是成品油与电力成本链条。油价上涨将抬升居民通胀感知和企业生产成 本，严重时还可能演化为缺油、缺气甚至缺电风险，不同国家受冲击程度取 决于其能源结构及对中东能源的依赖度。 三是基础化工产品链条。油头、LPG 气头和 LNG 气头均受中东供应显著影 响，石脑油、LPG、LNG 又缺乏战略储备，企业库存覆盖时间有限，装置 重启亦有时滞；相较之下，煤头化工可提供一定缓冲。 四是化肥与粮食链条。氮肥受冲击最大，中东占全球尿素出口比重较高；磷 肥受硫磺扰动影响居中；钾肥与中东关联较弱，影响最小。中国凭借煤制肥 和硫铁矿制酸体系，国内粮食安全总体可控。 五是特种化学品与高端制造链条。氦气等特气是半导体制造刚需，日韩台依 赖度较高；溴素、电子级芳烃等也将影响光刻胶、封装树脂等材料供应，中 国大陆成熟制程原料有一定缓冲，但先进制程可能仍受制约。 六是电解铝产业链。天然气断供和航运受阻已压缩供给，而电解槽一旦关停， 恢复难度较高。

我们对冲击演进作如下推演： 第一阶段是已发生的产品溢价，能源、化工、化肥价格普涨； 第二阶段或将发生部分产线停工，亚洲炼厂与化工装置降负，库存消耗； 第三阶段若断供持续 1 至 3 个月后，全行业开始承压，如春耕受损、半导体 原料趋紧、化工制造业产出下行； 第四阶段若断供持续 3 至 6 个月后的系统性风险，包括全球粮食危机、先进 芯片产能下滑及油气永久产能损失。