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荣昌生物公司研究报告：业绩扭亏迎拐点，平台价值开启新周期。

业绩拐点已现，“销售+授权”双轮驱动迈入商业化新纪元

2025 年公司实现营业总收入 32.51 亿元（+89.36%），归母净利润 7.10 亿元 （+148.33%），首次实现年度扭亏为盈，标志着公司正式跨入盈利新阶段。 业绩大增源于两大核心驱动力：一是核心产品国内商业化全面加速，二是 全球化 BD 成果显著兑现。“内生+外延”的双轮驱动模式，为公司未来几 年高速增长提供了保障。

核心产品构筑坚实护城河，适应症拓展打开市场天花板

公司已上市的两款核心产品，凭借其差异化的机制优势和卓越的临床数据， 奠定了其在各自领域的优势及差异化地位。 泰它西普（RC18）：全球首创 BLyS/APRIL 双靶点融合蛋白，在自免领域构 筑了难以复制的机制壁垒。核心优势体现在：（1）机制优势，双靶点协同 实现更全面的 B 细胞免疫调控，机制差异化带来更优的临床获益；（2）疗 效优势，在 SLE 治疗中，82.6%的 52 周 SRI-4 应答率显著优于现有疗法， 并在真实世界研究中展现出较竞品更快的起效速度和更优的补体改善；（3） 适应症拓展潜力，已获批 SLE、RA、MG 三大适应症，SD、IgAN 适应症 已申报上市，并布局多个儿科及罕见病领域，有望成为自免领域的重磅品 种。 维迪西妥单抗（RC48）：中国首个原创 ADC 药物，通过差异化分子设计与 精准布局，在多个瘤种中展现 BIC 潜力。核心优势体现在：（1）差异化的 分子设计；（2）差异化的适应症布局。维迪西妥单抗正沿着“前线化、联 合化、广谱化”的策略持续拓展，有望在多个适应症上成为全球一线标准 疗法。

在研管线步入收获期，多款 FIC/BIC 品种有序接力，平台价值持续释放

在核心产品持续发力的同时，公司依托其五大核心技术平台，构建了层次 分明的后续在研管线，为中长期增长注入核心动能。 RC148（PD-1/VEGF 双抗）：被视为肿瘤免疫治疗的重要迭代方向。其在 NSCLC 的Ⅰ/Ⅱ期临床中已展现出惊人的疗效数据（ORR 达 61.9%-66.7%）， 并获得艾伯维高达 6.5 亿美元首付款的重磅 BD 背书，有望成为与 ADC 联 用的基石性药物。 RC28（VEGF/FGF 双靶点融合蛋白）：在眼科赛道具备显著的差异化优势。 双靶点机制有望实现更优疗效和更长给药间隔，DME 适应症已申报上市， 并与参天制药达成授权合作，商业化前景清晰。 RC118（Claudin18.2 ADC）：有望与 RC48 形成胃癌领域的产品矩阵，最大 化公司在消化道肿瘤领域的市场价值。