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宏观周度述评系列：应该如何度过“贝叶斯定价”的阶段。应该如何度过“贝叶斯定价”的阶段？ 

全球资产进入“贝叶斯定价”模式。本周油价反复站上 100 美元/桶阈 值，推动海外股市滞胀交易，美股修正前期停火与 TACO 叙事。黄金 的实际利率定价权上升，纳指周五暴跌后，金油浮现一定正相关。全 球债汇倾向于将通胀高位视为基准情形，10 年美债利率高位徘徊，美 元小幅破百。AH 先抑后扬，整体“上有顶、下有底”。

海外方面，一是地缘政治再度经历了短暂缓和到预期打破的转变，美 伊停火预期后出现多重升级信号，反映短期内方向仍不明朗。二是美 国增长动能放缓，价格信号开始升温，S&P Global 3 月 Flash PMI 降 至 11 个月新低，就业分项一年来首次转为收缩。

高频模型之下，油价震荡上行，猪价再度下行，两者形成对冲，预计 3 月 CPI 环比小幅正增，PPI 同比转正，环比 0.6%以上，平减 Q1 约 0.4%（去年四季度为-0.5%）。随复工推进开工率上行、汽车销量修复、 地产销售环比温和上行，但工增社零同比均受高基数压制。估算一季 度实际 GDP、名义 GDP 预计分别为 5.07%、5.47%。

狭义流动性继续平稳宽松，MLF 净投放 500 亿元，综合考虑买断式逆 回购、买卖国债与结构性工具等，3 月央行中长期流动性净投放应明显 缩量甚至净回笼。我们理解其中的政策信号意义有限。

本周基建水泥直供量环比上升 25.33%，农历同比下降 8.74%。资金到 位情况不一。房建复工较基建明显偏弱，还存在油价及原材料上涨但 需求恢复缓慢的矛盾。近期以电力为代表的新基建开工表现较好。

我们以能源对外依赖度（能源净进口占能源消费比重）、石化产业链增 加值占 GDP 比重观测世界主要经济体在能源供给冲击中的脆弱性。

本周生意社 BPI 延续回升。工业品方面，外盘能源、化工系商品表现 活跃，二甲醚、硫酸亚铁、二甘醇领涨能化板块；油价高位回调，有色 指数延续下行；内盘焦煤、动力煤领涨，水泥价格指数稳中有升。

国常会听取当前我国服务业发展情况汇报；国家数据局表示将从梯次 培育数字产业集群、培育壮大数字经济创新型企业、推进城市全域数 字化转型等方面，推动数字经济高质量发展。

我国日均 Token 调用量突破 140 万亿；特斯拉将与旗下航天公司 SpaceX 及人工智能企业 xAI 联合启动超级芯片制造项目。