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通胀专题深度报告：物价复苏的线索与资产配置思路。2026年宏观经济的核心主线之一是物价复苏。物价若持续回升，首 先改善企业盈利与利润率，进而带动就业改善和居民收入增长，形 成经济复苏的正向反馈机制，市场关注重心也将转向高盈利板块； 其次，对于高度依赖债务融资进行技术迭代和产能扩张的 AI等领 域，物价回升可能引发货币政策正常化的担忧，抬升融资成本、压 制估值。未来通胀能否全面回升，关键看输入型通胀，国内供需格 局改善带动 PPI 上行，“猪、油”共振与促消费引领 CPI 涨价。

PPI层面，我们估算输入型通胀及国内供需改善，有望带动全年PPI 同比突破 2%。输入型通胀方面，核心关注：1）伊朗局势长期化风 险；2）新一轮“资源民族主义”的持续发酵；3）国家战略储备与 AI 资本开支浪潮的共振；4）效率让位安全，军费开支占比重回上升通 道。因此我们认为，资源品处在上涨中继。参考以往历轮 CRB 牛市 规律来看，我们保守假设 2026 年 CRB 商品指数上涨 13.2%，低于 以往牛市的均值（平均 37 个月涨 59.2%），对 PPI 同比拉动率较 2025 年高出约 2.8 个百分点。国内方面，“反内卷”政策将通过重塑国内 供给秩序，固定资产投资增速企稳又会提升产能利用率，二者属于 供需格局改善的一体两面，是推动 PPI 同比在 2026 年温和回正、并 可能提前的核心内生力量。我们测算显示，国内供需改善对 PPI 同 比拉动率较 2025 年高出约 2 个百分点。综合来看，在输入型通胀、 国内供需改善的共同作用下，我们预计 2026年PPI同比增速有望在 2025 年-2.6%基础上提升约 4.8 个百分点，全年同比约 2.2%。

CPI方面，聚焦“猪、油共振”与核心 CPI涨价。我们预计，猪价有 望下半年企稳，油价中枢已经系统性抬升，核心 CPI 重点关注金价 走势以及政策端支持，三者对 CPI 同比拉动率分别较 2025 年提升 0.1、0.6、0.6 个百分点。综合来看，2026 年 CPI 同比约为 1.3%。

我国经历了 5 轮较为完整的 PPI 同比上行期，本轮 PPI 上行期属于 第六轮，目前仍处于同比降幅收窄的阶段。由于中下游顺价能力皆 有限，本轮PPI上行期企业盈利或向上游集中。未来需重点关注全 球资源品涨价带动的通胀上行，可能引发货币政策回归中性或收紧。