投资策略：2026与2021：再均衡的宿命.pdf

投资策略：2026与2021：再均衡的宿命。本周上证指数跌 1.09%，中证 500 跌 0.29%，创业板指跌 1.68%，恒生指数跌 1.29%。 价值风格表现强于成长风格，本周全 A 日均交易额 21093 亿，环比上周有所下降。 本周全球资本市场的定价依然围绕着美伊冲突展开，目前战局并未缓和且油价依然 处于高位。在此前周报中，我们认为除非像第三次石油危机实现战争迅速终结与产 油国大规模增产，否则油价中枢上移是大概率事件。这意味着基于当前油价水平， 这种通胀粘性面向二季度不可否认，在战后宏观上的巨变已经产生。因此，需审慎 评估全球经济大滞胀乃至衰退的概率，若发生则全球权益资产就非常被动，对应降 仓而非调结构。眼下看，大类资产呈现“强油价+美债相对高利率+大幅滑落的黄金+ 相对强的美元”，若是呈现高油价下的“弱美元+强黄金”那么这种滞胀或者衰退在 交易上得以确认。同时，鉴于特朗普以商人利益为核心的政治底色（TACO），贝森 特在经济治理对于特朗普的约束制衡以及与下半年中期选举考量，眼下全球典型滞 胀与全面衰退概率依然不大。

结构层面，当前 A 股市场正面临两大不可忽视的底层逻辑变化：1、内部仓位的结 构失衡；2、宏观环境的巨大变化。前者指的是截至去年 Q4，泛科技机构仓位已经超 过 50%，加出海超过 7 成，再加资源品接近 9 成，科技+出海+资源处于高仓位状态 使得对于利空极为敏感，而对利多敏感性下降；后者是高油价下美元由弱转强，油 价中枢不可避免的上移使得流动性环境出现收缩。在两大重要变化同时存在的背景 下，我们认为仓位格局不可能维持原来的状态，一轮声势浩大的“再均衡配置”难 以避免，也注定有些品种再也回不去了，也意味着要勇于与过去三年受益于此前逻 辑涨幅惊人且重仓的诸多品种作告别，这点是要做好充分心理准备的。

结合历史上 A 股内部仓位结构失衡+全球宏观环境发生巨大变化同时存在阶段进行 类比，本轮下跌后到底是类比 2021 年初还是 2022 年初成为重要问题。2021 年意味 着大盘指数仍然有机会在下半年创出新高，年初 3 月茅指数和宁组合一起下跌后， 即便茅指数在 4-7 月有一轮修复，但在仓位失衡+宏观巨变下“再也回不去了”，而 “宁组合”基于更强的景气“成为核心主线，本质上是调结构，对应后续是温和通 胀+强美元+全球经济仍存在韧性；2022 年意味着大盘指数年内高位已经在一季度明 确，除煤炭极少数行业外均明显下跌，本质是降仓位，对应后续是滞胀甚至是衰退 定价。若是眼下类比 2022 年这种滞胀甚至衰退的极端情况，除降仓之外，结构上所 对应科技出海资源（90%仓位）与内需地产（10%仓位）的再均衡，背后的促发点是 通胀引发全球滞胀和衰退，尤其考虑到过去出口出海主体东南亚面对能源危机的脆 弱性以及欧洲经济深陷低迷，这种再均衡更有必要高度关注。目前看，我们倾向于 相信是 2021 年“调结构”模式，对应后续是一种温和通胀+全球经济有韧性+强美元 的情形，则需要留意的是 2021 年初普跌后“茅指数”到"宁组合"的过渡，所对应更 为务实的情况是在科技+出海+资源内部作再均衡，也就是我们反复强调的“四个再 均衡”。较为明确的一点是：在全球能源安全与南方工业化推动下，以新能源与电 力设备与工程机械为代表的中上游出海品种将持续获得高景气支持，目前看是“2026 年宁组合”不可或缺的成分。