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二季度宏观策略：全球能源告急，中国逆风破局。从目前中东局势来看，战争风险仍然悬而未决。美国与伊朗的谈判诉求仍有较大差距。 我们认为，在伊朗十年磨一剑终于祭出“霍尔木兹海峡”的卡脖子策略后，可能希望一 劳永逸解决地缘政治层面的隐忧，与美国在“霍尔木兹海权”、“战争赔款”等核心争议 条款达成妥协的概率较低。在此背景下，美、以、伊三方短期达成共识并重启海峡的 概率较低，油价仍将继续位于高位，且存在进一步冲高的风险。在此背景下，我们认 为 Q2 宏观环境的核心判断均需围绕能源压力展开：

从国内宏观环境来看，高油价结合基数效应将在 2 季度显著推高平减指数，未来需要 持续关注物价的非合理回升；海外生产受阻订单回流我国出口将明显收益，贸易顺差 或将在 Q2 为名义 GDP 贡献接近 30%的增长，最终 Q2 可能成为全年经济名义增速的 高点。

从全球宏观环境来看，美国方面，考虑到需求侧偏弱，油价上涨的传导将受阻，不具 备 2022 年高油价后通胀预期自我实现的环境，预计 Q2 整体经济偏弱，通胀较难突破 4%;反观欧、日，由于能源体系较为脆弱，加息已箭在弦上。

从大类资产走势来看，国内方面，高油价环境下，我国能源体系韧性是最大核心竞争 力，制造业优势进一步显现，A 股新能源等相关资产将明显受益；海外方面，美元指 数可能继续偏强，10 年美债利率可能仍有脉冲并突破 4.5%，美股可能进一步承压定 价战争不确定性。