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利率：非银接力银行，继续做多？2026 年以来，银行是二级市场上 10y 内国债、同业存单的主要买盘。如 果考虑一级市场的承接量，银行实际买入力度还要更高。而公募基金目 前都偏谨慎，久期偏低、利率买入占比下降至低点。

为什么银行能持续买入？ 市场此前一直关注 2026 年上半年定期存款到期，或存在一定的存款流失 压力，但目前来看，银行体系的负债仍然稳定，为银行持续净买入债券 提供了支持。从新增存款构成看，非金融企业和非银机构是增长的主力， 居民存款还是有一定流失。前期超预期的股市表现，也推动了非银存款 高增长。

银行买盘会不会走弱？ 银行存贷差创新高，反映银行的息差压力上升。从中长期来看，加强同 业自律有利于降低银行负债成本，稳定银行净息差。但短期来看，银行 同业存款部分流失、负债稳定性下降，可能会影响银行资产端的行为。 年初以来，大行资金充裕，短端投放逆回购、买存单。中长端，大行二 级市场大量买入国债，成为市场重要的力量。年初以来，大行二级买入 国债老债的力度明显较高，成为推动债市下行的重要力量。后续大概率 受到影响。

非银接力银行，继续做多？ 加强同业监管，银行的负债端到底受到多大冲击仍需观察，但具有高确 定性的是，央行可能并不希望看到银行体系淤积过多的资金。尤其在当 前美联储降息大概率延后，国内货币政策节奏或同样受到影响。同时， 海外能源价格走高，出口可能持续利好。 资金流向方面，市场理解的是，资金部分流向非银，非银同样会做多利 率。但我们需要思考的是，非银的机构行为与银行存在明显差异，在当 前扰动因素较多的情况下，非银更加谨慎。市场的节奏甚至方向，都可 能与此前有明显不同。 非银手中做空筹码有限，多头有波段做多的机会，但一级市场供给在持 续增加，市场仍需谨慎看待 4 月走势。