保险行业2025年年报回顾与展望：负债端增量提质，投资端加大权益配置力度.pdf

保险行业2025年年报回顾与展望：负债端增量提质，投资端加大权益配置力度。归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好。1）受投资收益提升带动，上 市险企 2025 年归母净利润合计增长 26.6%，但 Q4 单季归母净利润普遍 下滑，我们预计主要是由于成长股回调的短期影响。平安和太保归母营 运利润增速较 2024 年均有所提升。2）净利润增长带动上市险企归母净 资产较年初增长 10.3%。3）上市险企每股股息普遍提升，分红率整体稳 定，其中太平每股股息同比大增 251%。3 月 27 日 AH 险企股息率处于 高位，平安 H 股、太平、阳光和中国财险超 5%，新华 H 股超 6%。4） 上市险企偿付能力充足率普遍较年初有所下降，但仍高于监管要求。

寿险：银保渠道拉动新单保费与 NBV 增长。1）保费：受益于市场需求 旺盛，2025 年上市险企新单保费较快增长，其中阳光和新华同比增速超 过 40%。新单中分红险占比明显提升，太平占比最高接近 90%。2）渠 道：①银保渠道新单和价值贡献显著提升。2025 年上市险企银保新单保 费均同比两位数增长，A 股 5 家公司均同比翻倍以上增长，上市险企银 保 NBV 占比平均为 39.1%，同比提升 7.7pct。②个险队伍转型成果继续 释放。上市险企人力合计较年初-6.9%，较年中-3.5%，各险企代理人人均 产能继续提升。3）价值：NBV 延续高增长趋势。①上市险企 2025 年 EV 合计较年初增长 6.7%，其中太平增速达 16.8%，处于领先水平。②由于 新单增速向好和价值率提高，NBV 在高基数基础上延续快速增长，2025 年上市险企合计同比+35%，其中人保寿险（+65%）、太平（+57%）增速 领先，阳光、太保、国寿和平安同样增长强劲。③受益于预定利率下调 和报行合一深化，2025 年上市险企 NBV margin 普遍同比提升。④2025 年上市险企 VIF 和 NBV 对投资收益率敏感性普遍降低，其中 NBV 改善 幅度显著，我们预计主要受预定利率下调和分红险占比提升带动。

财险：保费收入稳健增长，综合成本率同比改善。1）保费：整体保持稳 健增长，险种结构变动略有分化。2025 年人保、平安、太保产险保费分 别同比+3.3%、+6.6%、+0.1%，市占率基本稳定，其中太保增速偏低主 要由于信保业务规模压降。大部分上市险企非车险保费占比同比提升， 太保和众安则有所下降。2）综合成本率：绝大部分上市险企 COR 同比 改善。2025 年上市险企综合成本率平均值为 98.1%，除阳光外均承保盈 利。综合成本率同比平均改善 0.6pct，主要受费用率优化推动。平安保证 保险业务扭亏为盈，综合成本率同比下降 1.5pct。阳光承保亏损主要受 大幅计提保证险准备金影响。