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4月债券市场展望：地缘冲突推升滞胀预期，国内经济修复支撑债市震荡。货币环境： 2 月央行 MLF 与买断式回购均增量续作，公开 市场维持净投放，资金面预期平稳。非银存款继续增长，大 行存差扩大、中小行净融入激增，流动性分层加剧。1Y 同 业存单利率小幅下行至 1.52%-1.56%，货币市场资金利率 整体下跌，成交活跃度回升。

财政政策：1-2 月一般预算收入同比转正（+0.7%），支出 增速加快（+3.6%），财政靠前发力。38 号文推动土地资源 从“增量扩张”向“存量盘活+省级统筹”转型，土地出让 收入增长受限，1-2 月政府性基金收入同比下滑 16%，土地 出让收入同比下降 25.2%，广义财政收入不确定性增强。

宏观环境： 海外方面，美以伊地缘冲突持续，霍尔木兹海 峡航运受阻，油价大幅飙升（ICE 布油 3 月涨 45.6%），全 球滞胀及流动性收紧预期升温，风险资产普遍承压。国内 方面，1-2 月经济呈现“内需修复延续、结构分化明显、外 需超预期走强”特征：基建投资大幅反弹至 11.4%，社零增 速回升至 2.8%，出口同比大增 39.6%；但制造业 PMI 仍处 收缩区间（49%），需求不足制约仍在。

策略：当前十年期国债收益率已回落至 1.8%附近，接近震 荡区间下沿。经济处于“通缩底部确认”与“复苏早期信 号出现”的交叠期，稳增长政策持续推进，长端利率难以 大幅下行。海外市场波动加剧叠加国内流动性分层，策略 上提示以套息策略为主、少量波段操作为辅，控制久期敞 口，警惕地缘冲突与流动性收紧带来的波动风险。